"Si no hubiera habido intervención hoy, los rendimientos de los gilts podrían haber subido hasta el 7-8 por ciento desde el 4,5 por ciento de esta mañana y en esa situación alrededor del 90 por ciento de los fondos de pensiones del Reino Unido se habrían quedado sin garantías... Habrían desaparecido". Así se expresaba ayer un operador de bonos del Reino Unido.
Una crisis de liquidez estalló en los mercados de bonos británicos tras el anuncio del nuevo gobierno conservador de derechas de que gastaría hasta 60.000 millones de libras esterlinas para mantener el tope de los precios de la energía para los hogares durante un máximo de dos años, subvencionar los costes energéticos de las empresas y también recortar los impuestos de sociedades y de la renta. El impacto total de esta generosidad (principalmente para los ricos) en el nivel de deuda pública del Reino Unido durante los próximos años se ha estimado en más de 400.000 millones de libras, o casi el 20% del PIB. Con la deuda pública del Reino Unido ya en el 100% del PIB, esto hizo sonar la campana de la muerte para los precios de los bonos del Reino Unido. Los rendimientos (tipos de interés) se dispararon.
Además, el Banco de Inglaterra tiene previsto subir aún más los tipos de interés durante el próximo año para "controlar" la inflación. Así que el coste de los préstamos y del servicio de la deuda se dispara. De repente, los inversores que tenían bonos del Estado se enfrentaron a graves pérdidas, especialmente los fondos de pensiones que tienden a invertir en bonos a largo plazo utilizando los tipos de interés a corto plazo para pedir préstamos: los tipos de interés a corto plazo suben; los precios de los bonos a largo plazo bajan. Esto supone un desajuste en el valor de los activos y se produjo una contracción de la liquidez crediticia.
En el caso del Reino Unido, aparentemente los fondos de pensiones y otros habían estado empleando otra pieza de jigging financiero llamada esquemas de "inversión impulsada por el pasivo". Se trata de la práctica de comprar bonos que luego se utilizan como garantía de préstamos para comprar más bonos, hasta 1,5 billones de libras esterlinas en la última década desde el colapso financiero mundial. Si el valor de los bonos utilizados como garantía cae como una piedra, como acaba de suceder, entonces la capacidad de pedir préstamos desaparece. Así que el Banco de Inglaterra se ha visto obligado a prestar 65.000 millones de libras esterlinas a estos tenedores de bonos para rescatarlos de su esquema Ponzi.
Y no sólo en el Reino Unido con su gobierno loco. Incluso en EE.UU., con una administración supuestamente "sensata" que no está recortando los impuestos ni financiando los topes de precios, la restricción del crédito también está ahí. El mercado del tesoro estadounidense, (...) ha sufrido el mayor episodio de turbulencias desde la crisis del coronavirus, lo que pone de manifiesto que las grandes oscilaciones de los bonos y las divisas internacionales y el nerviosismo por la subida de los tipos en Estados Unidos han asustado a los inversores. (...)
La restricción de la liquidez (crédito) ha afectado duramente a todos esos activos especulativos salvajes. (...)
Como he argumentado en posts anteriores, hay dos hojas de la tijera que se están cerrando para provocar un desplome: la caída de la rentabilidad y la subida de los tipos de interés; o la caída de los beneficios y el endurecimiento de la liquidez, si se quiere. (...)
Pero como dice Guglielmo Carchedi "el punto básico es que las crisis financieras son causadas por la reducción de la base productiva de la economía. Se llega a un punto en el que tiene que haber una deflación repentina y masiva en las áreas financieras y especulativas. Aunque parezca que la crisis se ha generado en estos sectores, la causa última reside en la esfera productiva y la consiguiente caída de la tasa de beneficio en esta esfera". (Detrás de la crisis).
Y esto nos lleva a la otra hoja de la tijera de la depresión: los beneficios. En un post reciente he hablado de lo que está ocurriendo con los beneficios. Los márgenes de beneficio de las empresas, que habían alcanzado máximos históricos, están cayendo ahora a medida que los costes de producción aumentan desde el final de la depresión COVID y el crecimiento de los ingresos se ralentiza.
En un informe, los economistas de JP Morgan concluyeron que "en relación con su tendencia anterior a la pandemia, los beneficios mundiales acumulados desde la pandemia siguen deprimidos en más de un 20%". Y ahora el crecimiento de los beneficios está desapareciendo. JP Morgan prevé que "en combinación con el aumento de los tipos de interés, los márgenes de beneficio caerán, frenando los beneficios globales".
Incluso la Reserva Federal ha tomado nota de ello. En un documento reciente, un economista de la Fed señalaba que "en las dos últimas décadas, los beneficios corporativos de las empresas que cotizan en bolsa se han visto sustancialmente impulsados por el descenso de los gastos de los tipos de interés y la reducción de los tipos impositivos de las empresas." Estos factores fueron responsables de un tercio de todo el crecimiento de los beneficios de las empresas no financieras del S&P 500 durante el periodo de dos décadas anterior.
El importante descenso de los tipos de interés de las empresas permitió que los gastos por intereses disminuyeran como proporción de los beneficios, incluso cuando la deuda de las empresas aumentó.
Esta fue una característica del capitalismo del siglo XXI: la caída de los tipos de interés y la abundancia de liquidez, incluso en un período en el que la rentabilidad no aumentaba. De hecho, la respuesta a la caída de la rentabilidad en las principales economías no fue recurrir a la liquidación de las empresas débiles y no rentables para despejar las cubiertas, sino que las autoridades monetarias salvaron el sistema bancario y apuntalaron las empresas "zombis" con políticas de tipos de interés cero y "flexibilización cuantitativa".
Pero lo único que se ha conseguido es ampliar la montaña de deuda crediticia a niveles sin precedentes, sin restablecer la rentabilidad de los sectores productivos. El grueso del aumento de los beneficios ha sido fruto de la especulación en el sector financiero, en el inmobiliario y en unas pocas áreas tecnológicas. El resto de la base productiva de las economías capitalistas ha estado luchando, por lo que tenemos un bajo crecimiento de la inversión, un bajo crecimiento de la productividad y un pasivo crediticio cada vez mayor que, a medida que los beneficios empiezan a caer, está volviendo a morder al capital.
El aumento de la inflación ha provocado un aumento de los tipos de interés, ya que los bancos centrales han pasado de la flexibilización cuantitativa (QE) al endurecimiento cuantitativo (QT) para intentar controlar la inflación. Sin embargo, esto no hace más que exacerbar la desaceleración del crecimiento hasta llegar a una recesión total, y generar una contracción del crédito que amenaza con afectar no sólo a los activos financieros, sino también a las empresas de todo el mundo, por lo que hay que volver a la QE.
En entradas anteriores, he señalado que una curva de rendimiento de los bonos invertida es un indicador bastante preciso de una próxima caída. (...)
Además, esta contracción del crédito está siendo exportada por un dólar fuerte al resto de las economías del mundo, especialmente a las que tienen una gran deuda denominada en dólares. El dólar estadounidense es muy fuerte frente a otras divisas porque se considera un "refugio" para que los inversores guarden su dinero y sus activos mientras la inflación se dispara y el mundo entra en recesión. Pero la fortaleza del dólar y la subida de los tipos de interés están empujando a la economía mundial a la recesión. "Estas fuerzas recesivas que emanan de EE.UU. y de la subida del dólar se suman a las creadas por los grandes choques reales. En Europa, sobre todo, está la forma en que el aumento de los precios de la energía está elevando simultáneamente la inflación y debilitando la demanda real." Martin Wolf, FT.
"La economía mundial está pagando un alto precio por la guerra de agresión no provocada, injustificable e ilegal de Rusia contra Ucrania. Con las repercusiones de la pandemia del COVID-19 todavía persistentes, la guerra está arrastrando el crecimiento y ejerciendo una presión adicional al alza de los precios, sobre todo de los alimentos y la energía. El PIB mundial se estancó en el segundo trimestre de 2022 y la producción disminuyó en las economías del G20. La alta inflación persiste durante más tiempo del previsto. En muchas economías, la inflación en el primer semestre de 2022 fue la más alta desde la década de 1980. Con los recientes indicadores que han empeorado, las perspectivas económicas mundiales se han oscurecido".
La OCDE quiere culpar de la inminente recesión a la invasión rusa de Ucrania y a Putin, pero la economía mundial ya estaba entrando en un bache justo antes de que estallara la pandemia de COVID y la recuperación tras el bache de COVID ya se estaba agotando en 2021 antes de la invasión rusa.
El Banco Mundial es más preciso: "Para reducir la inflación mundial a una tasa coherente con sus objetivos, los bancos centrales podrían tener que aumentar los tipos de interés en 2 puntos porcentuales adicionales, según el modelo del informe. Si esto fuera acompañado de tensiones en los mercados financieros (que ya han comenzado - MR), el crecimiento del PIB mundial se reduciría al 0,5% en 2023, una contracción del 0,4% en términos per cápita que cumpliría con la definición técnica de una recesión mundial". (...)
Así que caída de los beneficios; subida de los tipos de interés; ralentización de las economías y crisis crediticia. "¿Qué se puede hacer?", se pregunta el columnista del FT Martin Wolf - "No mucho", se responde a sí mismo. El inminente desplome mundial no se puede evitar. "Lo que se sabe es que la capacidad de los bancos centrales para apoyar a los mercados y a la economía ha desaparecido por un tiempo. ...Incluso los gobiernos del G7 que antes gozaban de credibilidad, como el del Reino Unido, están aprendiendo esta verdad. La marea financiera está bajando: sólo ahora nos damos cuenta de quién ha estado nadando desnudo".
¿O ya se están ahogando?" (Michael Roberts, Brave New Europe, 29/09/22; traducción DEEPL)
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