"El hombre que predijo la crisis bancaria de 2008 tiene un nuevo punto en la pantalla de su sonar: Los bonos "sumergidos" que, según él, constituyen una parte peligrosamente grande de los activos del sector.
Nouriel Roubini, profesor emérito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, también conocido como Dr. Doom, advirtió de que este defecto fatal en los bonos, que fue la causa de la repentina caída del Silicon Valley Bank la semana pasada, podría provocar que cualquier inestabilidad en los sectores bancarios estadounidense o europeo se convirtiera rápidamente en una espiral de quiebras. También corren peligro los fondos de pensiones, los gestores de activos y otros grandes inversores, advirtió.
Los mercados están nerviosos tras la quiebra de SVB el pasado viernes, la mayor desde 2008. Las agencias estadounidenses se esforzaron por contener los daños, pero las cotizaciones de los bancos a ambos lados del Atlántico sufrieron un varapalo, y el Credit Suisse, con problemas desde hace tiempo, alcanzó un nuevo mínimo histórico el miércoles, lo que provocó una intervención salvavidas del Banco Nacional de Suiza.
Roubini se centró en el meollo del problema. El SVB había acumulado una gran cartera de bonos mientras los tipos de interés estaban próximos a cero, pero el valor de esos bonos se desplomó cuando los tipos subieron y la deuda de nueva emisión se hizo mucho más atractiva para los inversores. Los antiguos bonos empezaron a representar "pérdidas no realizadas".
Cuando los problemas del sector tecnológico empujaron a los depositantes de SVB a empezar a retirar grandes cantidades, el banco se vio obligado a vender su cartera de bonos en un mercado desfavorable. Esas "pérdidas no realizadas" se materializaron y SVB sufrió una pérdida de 1.800 millones de dólares, lo que llevó al banco a la quiebra.
Cualquier otro shock podría tener un efecto dominó similar, advirtió Roubini. "Los datos oficiales de la FDIC [Corporación Federal de Seguros de Depósitos de Estados Unidos] indican que hay 620.000 millones de dólares de pérdidas no realizadas en valores y que el capital de los bancos en Estados Unidos es de 2,2 billones de dólares, por lo que el banco estadounidense medio tiene alrededor de un tercio de su capital de primer nivel en riesgo", declaró a POLITICO, refiriéndose a una métrica que indica la facilidad con la que un banco puede absorber pérdidas en sus finanzas.
En Europa, las pérdidas no realizadas en las carteras de bonos podrían ser mucho más graves, dijo Roubini. Europa, y en concreto Suiza, fue uno de los primeros lugares del mundo en impulsar los tipos de interés negativos, lo que significa que la sensibilidad de las carteras de bonos locales al aumento de los tipos de interés sería probablemente mucho mayor. La rentabilidad de la banca en el continente también ha sido mucho menor, lo que ha ejercido una mayor presión sobre los colchones de capital y, por extensión, sobre el valor de las acciones bancarias.
¿Una exposición extraordinaria?
Una pérdida no realizada es una especie de estado de limbo para un activo financiero, en el que puede valer exactamente lo que pagó por él más intereses, o mucho menos si se ve obligado a venderlo antes de su fecha de vencimiento.
Imagina que pides un préstamo para montar un negocio utilizando tu casa como garantía. Si el mercado inmobiliario cae a la mitad, no pasa nada: puedes seguir pagando y conservas tu casa. Pero ahora imagina que el ciclo económico se vuelve en tu contra y tienes que vender la casa. De repente, no es suficiente para cubrir tus deudas y quiebras.
En este caso, la garantía son los bonos, y su valor ha caído en picado durante el último año, ya que los bancos centrales de todo el mundo occidental han subido los tipos de interés de forma agresiva. Según Roubini, los bonos de los bancos no valdrían lo suficiente para cubrir sus pasivos si tuvieran que venderlos rápidamente. Esto significa que cualquier sacudida podría desencadenar una crisis bancaria en toda regla, exactamente lo que se pretendía evitar con las reformas posteriores a 2008.
Desde el punto de vista normativo, Roubini señaló que el sistema no había sido consciente de la gravedad del problema porque los bancos, a diferencia de otras instituciones financieras -y a pesar de toda la normativa sobre la crisis-, nunca tuvieron que valorar estos activos a su valor actual, lo que se conoce como contabilidad "a precio de mercado". Esto, señaló, fue un gran fallo regulatorio.
"Sólo en bonos del Tesoro estadounidense hay 20 billones de dólares en el sistema en este momento, por lo que esas pérdidas están surgiendo porque los bancos no tienen que valorar a precios de mercado", dijo.
No todo el mundo está convencido. La agencia de calificación S&P Global ha rebatido hoy el discurso de Roubini, afirmando que considera que los riesgos de pérdidas no realizadas son manejables en este momento para los bancos a los que califica. Credit Suisse, quizá el banco europeo más presionado, ha negado hoy que tenga ningún riesgo relacionado con bonos de mala calidad.
El Dr. Doom ya se ha equivocado antes: ha predicho muchas catástrofes que no se produjeron, además de la que sí se produjo. La próxima gran sacudida de la economía mundial demostrará si los reguladores deberían haberle escuchado esta vez." (
Izabella Kaminska, POLITICO, 16/03/23)
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