"Es la historia de dos rebajas de calificación, y la reacción de los mercados mundiales no podría ser más diferente.
Cuando S&P Global Ratings despojó a Washington de la calificación AAA en agosto de 2011, se desató el infierno en los mercados mundiales. La reacción en agosto de 2023 cuando Fitch Ratings rebajó la calificación de EE.UU. fue infinitamente menos caótica.
Pero para Asia, la decisión de Fitch -y los motivos que la justifican- es un quebradero de cabeza mucho mayor de lo que sugiere la ausencia de reacción en los mercados de bonos y acciones.
Por un lado, es un recordatorio de que la fe en el activo fundamental del sistema financiero mundial está disminuyendo. Por otro, esta región puede estar a punto de quemarse con más de 3,2 billones de dólares de riqueza estatal mientras Washington juguetea.
Nos referimos a las titánicas reservas de títulos del Tesoro estadounidense en manos de las principales autoridades asiáticas. También en este caso, la dinámica que rodea a estos contrafuertes históricos es muy diferente.
Hace doce años, la opinión generalizada era que los bancos centrales asiáticos tenían la ventaja. La idea era que si Washington daba por descontado que sus principales banqueros podrían realizar el ajuste de márgenes más espectacular de la historia. Esta semana, está claro que Asia está ahora, en esencia, atrapada con sus montañas de dólares.
Esto explica por qué ni Japón, primer tenedor de bonos del Tesoro estadounidense con 1,1 billones de dólares, ni China, segundo con 860 millones, se han deshecho de enormes bloques de deuda denominada en dólares. Lo mismo ocurre con Taiwán (235.000 millones), India (232.000 millones), Hong Kong (227.000 millones), Singapur (188.000 millones) o Corea del Sur (106.000 millones).
El más mínimo indicio de que los banqueros asiáticos de Washington están abandonando el mercado del Tesoro estadounidense desestabilizaría el sistema financiero mundial.
Y no es que Estados Unidos no esté tentando a los líderes asiáticos a hacer precisamente eso. En su razonamiento para rebajar la calificación de Washington, Fitch apuntó tanto a la caótica política como a la trayectoria fiscal de Estados Unidos hacia el nivel de deuda nacional de 33 billones de dólares. La agencia de calificación citó a los republicanos jugando con el techo de la deuda.
"En opinión de Fitch, se ha producido un deterioro constante de los estándares de gobernanza en los últimos 20 años, incluso en materia fiscal y de deuda, a pesar del acuerdo bipartidista de junio para suspender el límite de deuda hasta enero de 2025", dijo la compañía.
Fitch destacó el "deterioro fiscal previsto" debido a una carga de la deuda pública "elevada y creciente". Pero también señaló como factor clave los disturbios del 6 de enero de 2021 en el Capitolio estadounidense.
Según declaró a la CNBC Richard Francis, codirector de la división de calificaciones soberanas para América de Fitch: "Hemos visto un deterioro bastante constante de la gobernanza en las dos últimas décadas. Se pueden destacar algunos elementos clave. Uno sería el 6 de enero".
El "momento seguramente cogió a todo el mundo desprevenido", dice el estratega Edward Moya de Oanda. La calma prevalece, de momento
Por ahora, los mercados mundiales se están tomando la rebaja de Fitch bastante mejor que la de S&P en 2011.
"Aunque los inversores deberían tomarse la rebaja con calma, ya que el Tío Sam puede hacer frente fácilmente a sus pagos a corto plazo, la acción sigue centrando la atención en la sostenibilidad de la deuda, ya que los déficits fiscales estadounidenses se acercan al 6% del PIB durante un periodo de auge", afirma el analista Tan Kai Xian, de Gavekal Dragonomics.
Tan añade que el mercado del Tesoro estadounidense parece reaccionar con un "encogimiento de hombros casual" por tres razones.
En primer lugar, Fitch había señalado el riesgo de una rebaja de la calificación en mayo y mantuvo a EE.UU. en "vigilancia negativa" incluso después del acuerdo sobre el límite de la deuda entre el Congreso y el Presidente de EE.UU., Joe Biden, en junio.
En segundo lugar, los inversores conocen perfectamente las razones de la rebaja, por lo que no era necesaria una reevaluación agresiva del mercado.
Y tres, es improbable que la rebaja afecte al uso de los bonos del Tesoro estadounidense como activo de referencia.
"Al fin y al cabo", argumenta Tan, "los bonos del Tesoro de EE.UU. siguen siendo la principal opción de garantía de la Reserva Federal para sus facilidades de préstamo". Durante los próximos 17 meses, afirma Tan, EE.UU. puede hacer frente cómodamente a los pagos, ya que el acuerdo del Congreso suspende su restricción de endeudamiento hasta enero de 2025.
La verdadera cuestión a corto plazo es si los mercados mundiales pueden absorber la fuerte emisión de deuda que planea el Tesoro estadounidense sin un fuerte aumento de los rendimientos y, con ello, de los costes de financiación de Washington.
A principios de esta semana, el Tesoro dijo que la emisión de nueva deuda ascendería a 103.000 millones de dólares en sus denominadas subastas trimestrales de reembolso de la próxima semana, algo más de lo que esperaban la mayoría de los operadores.
"La cuestión a partir de aquí es si los inversores estarán dispuestos a comprar la caída" o "si la venta tiene margen para extenderse" en medio del debate sobre hacia dónde se dirigen los rendimientos de EEUU, dice el estratega Benjamin Jeffery de BMO Capital Markets.
En el lado positivo, el equipo del presidente de la Fed, Jerome Powell, ya no pronostica una recesión. Esta semana, Bank of America se convirtió en el primer gran banco en rebajar su previsión de recesión para este año. (...)
En este sentido, algunos destacados economistas coincidieron con la opinión de la Secretaria del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen, de que el razonamiento en que se basa la rebaja de Fitch está "anticuado". El ex secretario del Tesoro Larry Summers calificó la decisión de "extraña e inepta". Mohamed El-Erian, principal asesor económico de Allianz, se mostró "perplejo" por el momento y los argumentos de Fitch.
¿Más por venir?
Sin embargo, desde una perspectiva a más largo plazo, algunos temen que la rebaja de Fitch sea la punta del proverbial iceberg en lo que respecta a Estados Unidos.
Según Lawrence Gillum, estratega jefe de renta fija de LPL Financial, "la continuación de la expansión y el déficit fiscales podría dar lugar a nuevas rebajas de la calificación crediticia"."Así que hasta que el gobierno de EE.UU. ponga orden en su casa fiscal, es probable que veamos rebajas adicionales".Ese es el último escenario que quieren contemplar los principales financieros de Washington en Asia. El aumento de los costes de endeudamiento de EE.UU. afectaría negativamente a la capacidad de los consumidores estadounidenses de abastecerse de combustible en las economías asiáticas impulsadas por las exportaciones.Y están en juego billones de dólares de riqueza estatal.Se trata de un escenario que los líderes chinos han planteado en el pasado, el que más directamente fue Wen Jiabao, primer ministro de 2003 a 2013.
En 2009, en medio de las consecuencias de la quiebra de Lehman Brothers en 2008, Wen instó a Washington a proteger su calificación AAA. "Hemos concedido una enorme cantidad de préstamos a Estados Unidos", dijo. "Por supuesto, nos preocupa la seguridad de nuestros activos. Para ser sincero, estoy un poco preocupado".
Washington, subrayó Wen, debe "honrar sus palabras, seguir siendo una nación creíble y garantizar la seguridad de los activos chinos."
Casi una década después, en 2018, Cui Tiankai, entonces embajador de China en EEUU, insinuó que Pekín podría algún día pasar a reducir las tenencias de bonos del Tesoro en medio de la preocupación por las pérdidas. "Estamos estudiando todas las opciones", dijo.
Desdolarización
La noticia de Fitch demostró por qué se están intensificando los esfuerzos para desalojar al dólar de su percha. Un grupo de países como China, Rusia, Brasil, Arabia Saudí, los Emiratos Árabes Unidos y otros se esfuerzan por encontrar una nueva moneda de reserva.
Brasil, por ejemplo, empezó este año a comerciar con otras monedas como el yuan chino y el rublo ruso. En abril, el Presidente de Brasil, Luiz Inácio Lula da Silva, apoyó la creación de una unidad monetaria BRICS que utilizarían sus miembros Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica.
"¿Por qué una institución como el banco de los BRICS no puede tener una moneda para financiar las relaciones comerciales entre Brasil y China, entre Brasil y todos los demás países BRICS?". preguntó Lula. "¿Quién decidió que el dólar fuera la moneda comercial tras el fin de la paridad del oro?".
O como dice el ministro de Finanzas de Lula, Fernando Haddad: "La ventaja es evitar la camisa de fuerza impuesta por tener que liquidar necesariamente las operaciones comerciales en la moneda de un país que no participa en la transacción".
El respaldo de Lula es música para los oídos de Xi Jinping en Pekín.
El líder chino no cesa en su empeño de aumentar el papel del Sur Global en la toma de decisiones geopolíticas. En su tercer mandato, Xi está dando prioridad a la transformación de los países en desarrollo de las regiones de América Latina, África, Asia y Oceanía en una fuerza económica y diplomática mayor.
Este año, el primer ministro malasio, Anwar Ibrahim, afirmó que China está abierta a debatir la creación de un Fondo Monetario Asiático, una medida que reduciría la influencia del Fondo Monetario Internacional en la región.
Esto reviviría una propuesta de hace décadas que se hizo famosa a finales de la década de 1990, en plena crisis financiera asiática. En la reunión anual del FMI de septiembre de 1997, celebrada en Hong Kong, los líderes asiáticos propusieron un fondo de rescate.Esta idea fue rechazada por funcionarios del FMI y del Tesoro estadounidense. En aquel momento, Anwar era Ministro de Finanzas y Viceprimer Ministro de Malasia.
Sin embargo, la creación de un fondo monetario asiático se produce en un momento en que la moneda china desempeña un papel cada vez más importante en el comercio y las finanzas mundiales.
La internacionalización del yuan coincide con una oleada de nuevos acuerdos de divisas que excluyen al dólar: Francia empieza a realizar algunas transacciones en yuanes; China y Brasil acuerdan liquidar sus intercambios en yuanes y reales; India y Malasia utilizan cada vez más la rupia en el comercio bilateral; Pekín y Moscú comercian en yuanes y rublos.
Los 10 miembros de la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN) están aunando fuerzas para aumentar el comercio y las inversiones regionales en moneda local, no en dólares.
Indonesia, la mayor economía de la ASEAN, colabora con Corea del Sur para aumentar las transacciones en rupias y won.
Pakistán quiere empezar a pagar a Rusia las importaciones de petróleo en yuanes. Los Emiratos Árabes Unidos están hablando con la India sobre la posibilidad de aumentar el comercio no petrolero en rupias. Argentina ha duplicado recientemente su línea de swap de divisas con China, hasta unos 10.000 millones de dólares. Esto habla del creciente movimiento anti-dólar en Sudamérica.
Aparte de la trayectoria fiscal de Washington, la medida de Biden de "militarizar" el dólar para castigar a Rusia por Ucrania erosionó aún más la fe en el billete verde.
"A pesar de la probable oposición de Estados Unidos, la desdolarización persistirá, ya que la mayor parte del mundo no occidental quiere un sistema de comercio que no les haga vulnerables al armamentismo o la hegemonía del dólar", afirma Frank Giustra, copresidente de International Crisis Group. "Ya no es una cuestión de si ocurrirá, sino de cuándo".
La rebaja de Fitch es otra razón para que Asia se preocupe por el dólar, además de los 3,2 billones de razones que ya tenía." (
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