"(...) la deuda externa neta
ha vuelto a aumentar en 2013 y se ha situado en el nivel más alto de la
historia de nuestra querida España. En teoría la variación de la deuda
externa neta es igual a al saldo de la balanza por cuenta corriente. Si
este año tendremos un pequeño superávit por cuenta corriente ¿cómo es
posible que aumente la deuda externa neta?
Las empresas españolas han tenido que vender activos dentro y fuera y
la mayoría de sus ventas son inferiores a la deuda que habían asumido.
La diferencia erosiona su solvencia y explica parte del aumento de la
morosidad. El enigma es saber si el sistema bancario está reflejando
toda la morosidad real de empresas y si el porcentaje de provisiones
será suficiente para soportar la pérdida esperada.
Si no es así, la
solvencia bancaria es únicamente contable pero no refleja la imagen fiel
del patrimonio. Parece que los inversores internacionales piensan lo
mismo y por eso no prestan dinero a nuestros bancos a largo plazo.
Y para acabar la regla de sostenibilidad de una deuda externa. La
variable es la deuda externa neta, por lo que en 2013 estamos peor que
hace un año. Es fundamental seguir en el euro, si hay devaluación del
tipo de cambio habrá que reestructurar. Pero dentro del euro el
crecimiento del PIB nominal debe superar el pago de intereses de la
deuda. En 2013 España SA pagará un 4% de intereses sobre su deuda
externa y ya tiene superávit primario con el exterior. Esto implica que
el crecimiento debería estar próximo a ese 4%.
Teniendo en cuenta que España está flirteando con la deflación
alcanzar un 4% de crecimiento real, haciendo a la vez un ajuste fiscal
de 4 puntos de PIB parece misión imposible. ¿Cómo se sale de esta? Rogoff y Reinhart
dan propuestas basadas en las lecciones de la historia de las crisis de
deuda.
Además, de crecimiento, inflación y represión financiera ellos
proponen directamente arreglos de la deuda. Nos escandaliza la palabra
pero el rescate bancario del pasado año fue un arreglo. Deuda que los
bancos nacionalizados tenían con el BCE a corto plazo pasó a un préstamo
con el Fondo Europeo ESM a largo plazo.
¿Será suficiente con alargar el plazo de nuestra deuda para resolver
este caos? Este economista observador firmaría ahora mismo este
escenario. Pero la clave será como se gestiona este proceso.
Y conviene
no olvidar la sentencia de Carlos Salinas de Gortari en 1987 “si no
crecemos, no pagamos” Tras esa sentencia llegó el Plan Brady y quitas
del 35% de la deuda externa de México y los principales países de Latam.
De momento, el Plan para saber como resolver este puzzle por parte de
Rajoy o de Merkel ni está ni se le espera." (José Carlos díez, 06/01/2014)
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