"(...) ¿Qué nos espera en 2019? Para empezar, ¿qué dije que eran los factores clave en 2018?.
Escribí que “hay dos cosas que abren una interrogante para un
crecimiento más rápido de la mayoría de las economías capitalistas en
2018 y aumentan la posibilidad de lo contrario.
La primera es la
rentabilidad y las ganancias” y la segundo “es la deuda ... la deuda
global, la deuda del sector privado en particular (empresas y familias)
que ha seguido aumentando a nuevos niveles”.
Sigue siendo cierto para 2019. La deuda global creció
en 2018 y, lo más importante, el coste del servicio de la deuda también
comenzó a aumentar, a medida que la Reserva Federal de Estados Unidos
continuó aumentando su tasa política - con su última subida justo antes
de final de año.
La tasa de la Fed establece el suelo para las tasas de interés en los
EE.UU., y también es el punto de referencia para las tasas a nivel
internacional, dado el papel dominante del dólar en las reservas
internacionales y los flujos de capital. Y otros bancos centrales han
puesto fin a sus inyecciones de dinero barato - la flexibilización
cuantitativa - que ahora se ha convertido en un ajuste cuantitativo.
Por lo tanto, “las condiciones financieras” (el coste de la deuda, el
estado de los mercados de valores y el valor del dólar frente a otras
monedas) han comenzado a endurecerse.
(Janet Yellen) corrigió su punto de vista. Al parecer, hay “agujeros
gigantescos en el sistema financiero” que presidió y que ahora le
preocupa que “pueda haber otra crisis financiera” después de todo. Esto
se debe a que la regulación financiera está “sin terminar” y no está
segura de que la Fed y el gobierno de EE.UU. estén haciendo algo al
respecto “en la forma debida”.
En un artículo reciente, Carmen Reinhart, una
historiadora ortodoxa de las crisis financieras, llamó la atención sobre
el fuerte aumento de la deuda corporativa sin respaldo (no los llamados
préstamos apalancados), cuya emisión ha alcanzado niveles récord en
2018. Reinhart llega a la conclusión de que “las redes de contagio
financiero , de ponerse feas cosas, ya están ahí”.
El escenario, por tanto, está listo para una nueva contracción del crédito en 2019
si las ganancias dejan de crecer y el coste del servicio de la deuda
corporativa acumulada sigue en aumento. Si la Reserva Federal continúa
con sus alzas de la tasa política, al igual que en 1937, durante la Gran Depresión de la década de 1930, amenaza con provocar una fuerte caída,
no sólo en el precio del capital ficticio, sino también en la llamada
economía 'real'. Este temor hizo que Trump considerase cesar al
presidente de la Fed, Jay Powell, para Año Nuevo.
El Banco de Pagos Internacionales (BPI), la agencia internacional de investigación de los bancos centrales, advirtió que lo que llama el 'ciclo económico' implica que se acerca una nueva contracción del crédito. (...)
Todos los indicadores de crédito para una recesión están ahora en color
naranja, si no rojo. El más popular es la llamada curva de rendimiento
invertida, es decir, cuando la tasa de interés de los bonos
gubernamentales a largo plazo caen por debajo de la tasa política de la
Reserva Federal. Cada vez que eso ocurre, casi siempre indica una recesión dentro de un año.
¿Por qué? Porque lo que la curva invertida nos dice es que los
inversores creen que se aproxima una recesión, por lo que compran
'activos seguros' como los bonos del gobierno, mientras que la Fed cree
que la economía va bien y está subiendo sus tasas - pero el mercado
decidirá. (...)
La curva de rendimiento de EE.UU. se ha aplanado, pero todavía no se ha
invertido. Este fiable indicador todavía no se ha puesto en rojo.
Otro indicador importante de que se avecina una
recesión se puede encontrar, no en los mercados de crédito, sino en la
economía mundial. Es el precio del cobre y otros metales industriales.
Los metales son componentes fundamentales en la producción industrial
en todo el mundo y si sus precios caen, esto indica que las empresas
están reduciendo la inversión en la producción y por lo tanto utilizan
menos componentes metálicos.
En 2018, el precio del cobre cayó después de julio
desde un máximo de 320 a 270. Pero desde entonces se ha estabilizado y
se mantiene muy por encima de 200, que fue el nivel al que cayó en la
mini-recesión de comienzos de 2016. Así que esto sugiere que, si bien la
economía mundial alcanzó su punto máximo el verano pasado, la recesión
aún no está cerca.
Otro indicador de que la economía mundial se está desacelerando desde su
mini-auge en 2017 es la fuerte caída de los precios del petróleo. (...)
El factor más importante para el análisis de la salud de la economía
capitalista sigue siendo la rentabilidad del sector capitalista y el
movimiento de las ganancias a nivel mundial. Es lo que determina si la
inversión y la producción continuarán. He presentado pruebas abrumadoras de que los beneficios y las inversiones están altamente correlacionados y en ese orden - ver nuestro último libro, Un mundo en crisis. (...)
A nivel mundial, las ganancias seguían creciendo a mediados de 2018.
Pero el crecimiento de las ganancias se ha desacelerado en Alemania,
China y Japón. Sólo en los EE.UU. han experimentado alguna aceleración. Y
si el crecimiento de las ganancias de Estados Unidos es un hecho
aislado, como he señalado anteriormente, el crecimiento de las ganancias
globales es probable que caiga bruscamente en 2019. (...)
La desaceleración del crecimiento de los beneficios y un aumento del
coste de la deuda (corporativa), junto con todos los factores
político-económica de una guerra comercial internacional entre China y
los EE.UU., sugieren que la probabilidad de una recesión global en 2019
nunca ha sido mayor desde el final de la Gran Recesión en 2009." (Michael Roberts, Sin Permiso, 29/12/18)
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