"Los bancos centrales no pueden conseguir una inflación baja con sus herramientas monetarias de tipos de interés más altos y retirada de liquidez en lo que se denomina restricción cuantitativa.
Jay Powell, presidente de la Reserva Federal de EE.UU., pronunció un discurso de apertura en el simposio anual de verano de los banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming (EE.UU.). Los inversores financieros y los economistas siguieron de cerca el discurso para ver si Powell iba a apoyar la estrategia de un "pivote de la Fed" en la política de tipos de interés. El pivote se supone que es una suavización de la actual subida agresiva del tipo de interés oficial de la Fed. El pivote evitaría que los tipos de interés subieran demasiado y, por tanto, sostendría el mercado de valores y la economía. Al fin y al cabo, la tasa de inflación interanual de EE.UU. ha disminuido un poco en agosto, pasando de un máximo del 9,1% al 8,5%; y se ha vuelto a confirmar el descenso del PIB real en el primer semestre de 2022, mientras que el gasto de los consumidores ha ido retrocediendo. Así pues, los signos de recesión han aumentado, si es que EE.UU. no está ya en ella.
Pero eso no supuso ninguna diferencia para Powell. Su discurso dejó claro que no habría un "pivote de la Fed". Powell consideró que la inflación seguía siendo demasiado alta y que, por tanto, el ciclo de endurecimiento de la Fed estaba lejos de terminar.
"(...) El aumento de los tipos de interés, la ralentización del crecimiento y el debilitamiento del mercado laboral reducirán la inflación, pero también afectarán a los hogares y a las empresas. Estos son los desafortunados costes de la reducción de la inflación. Pero no restaurar la estabilidad de los precios significaría un dolor mucho mayor". (...)
Los inversores financieros se tomaron mal el discurso. El S&P 500 estadounidense y el Nasdaq cayeron un 2,5% y un 3%, respectivamente. (...)
Powell afirmó que "La primera lección es que los bancos centrales pueden y deben asumir la responsabilidad de lograr una inflación baja y estable". Bien, pueden asumir la responsabilidad, pero el problema es que los bancos centrales no pueden conseguir una inflación baja con sus herramientas monetarias de tipos de interés más altos y retirada de liquidez en lo que se llama endurecimiento cuantitativo (QT).
Durante toda la década de la Larga Depresión, después de la Gran Recesión de 2008-9, los bancos centrales trataron de elevar la inflación hasta sus tasas objetivo del 2% manteniendo los tipos de interés en cero o incluso por debajo y mediante la flexibilización cuantitativa (QE), es decir, comprando bonos del Estado y de empresas y aumentando la oferta monetaria. Pero ninguna de estas medidas funcionó. La inflación se mantuvo por debajo del objetivo y el crecimiento económico también. En cambio, lo que trajo la QE fue una enorme burbuja bursátil e inmobiliaria. Ahora es al revés y sigue sin funcionar. La QT traerá un desplome de la bolsa y del mercado inmobiliario; y una recesión, no una menor inflación.
Porque la inflación depende de la relación entre la oferta y la demanda de bienes y servicios. Esto es, obviamente, una obviedad de la economía capitalista. Pero mientras los bancos centrales pueden afectar a la demanda agregada en cierta medida, la política monetaria tiene poco o ningún efecto sobre la oferta agregada. Ésta depende de la inversión productiva, que a su vez depende de la rentabilidad de esa inversión. Y ese es el problema.
La actual espiral inflacionista se debe principalmente a las restricciones de la oferta, en particular de energía, alimentos y otras materias primas, así como a los bloqueos de la cadena de suministro mundial de muchos componentes y productos necesarios para satisfacer la demanda. Pero lo que subyace a estas causas inmediatas es el declive a largo plazo de la inversión productiva y del crecimiento de la productividad del trabajo en las principales economías capitalistas, como ya he argumentado anteriormente. Así que la Fed y otros bancos centrales no pueden hacer mucho más que hundir aún más sus economías en el Jackson Hole aumentando el coste de los préstamos para la inversión y el consumo.
En Jackson Hole, varios economistas de la corriente principal presentan documentos sobre el estado de las economías capitalistas y sobre la eficacia de la política monetaria. Fue revelador lo que dijo Gita Gopinath, ex economista jefe del FMI. "Los modelos existentes (mainstream - MR) no pueden explicar el aumento de la inflación", dijo Gopinath.
Por ejemplo, la llamada curva de Phillips, que pretende demostrar que la rigidez de los mercados laborales y el aumento de los salarios provocan la inflación, no se ajusta a los hechos, dijo Gopinath, ya que las economías han experimentado un aumento de la inflación sin que los salarios la hayan liderado.
(...) después de presentar una serie de gráficos para justificar su argumento de que la inflación era el resultado de un exceso de demanda, deslizó una frase: "Junto a una contracción de la producción potencial y del empleo". Y aquí lo tenemos. Era la incapacidad de la producción capitalista para satisfacer la demanda. Esta fue la causa principal de que la demanda superara a la oferta y de que aumentara la inflación. Así que cuando la Fed y otros bancos centrales continúen endureciendo la política monetaria, harán caer la demanda (es decir, la inversión y el consumo) y, dada la oferta ya débil y estancada, lo único que ocurrirá es que desencadenarán una caída porque el "lado de la oferta no se ha recuperado ni de la larga depresión ni de la caída de la COVID".
En Jackson Hole, el ex economista de la Casa Blanca, Jason Furman, estuvo allí para decirnos que ni EE.UU. ni la Eurozona habían vuelto a la tendencia de crecimiento anterior a la pandemia, como se esperaba. (...)
Y que la razón principal era el escaso crecimiento de la inversión productiva. "Utilizando los componentes del gasto, la mayor fuente del déficit es el hecho de que la inversión fija no residencial (o inversión fija empresarial) sigue estando muy por debajo de lo que la CBO (Oficina Presupuestaria del Congreso) pensaba que sería".
Pero la Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra seguirán subiendo los tipos de interés mientras las economías que presiden se dirigen hacia la depresión. El índice de los 10 principales indicadores de EE.UU. del Conference Board ha tenido una tasa de éxito del 100% en la anticipación de cada recesión en los últimos 40 años. Y los indicadores están ahora a punto de pronosticar una nueva recesión.
"El índice LEI de EE.UU. descendió por quinto mes consecutivo en julio, lo que sugiere que los riesgos de recesión están aumentando a corto plazo", dijo Ataman Ozyildirim, Director Senior de Economía del Conference Board. (...)
Pronto veremos cuán "suave" o profunda es la de Jackson Hole para las principales economías." (Michael Robers, blog, 26/08/22)
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