"La próxima crisis financiera de Europa
En nuestro último informe antes de las vacaciones de Semana Santa, queremos alertar a nuestros lectores sobre un tema que nos preocupa desde hace tiempo: la posibilidad de otra crisis financiera en Europa. Por lo general, hemos sido comedidos a la hora de advertir sobre las crisis financieras. La principal excepción fue la crisis financiera mundial y su prima, la crisis de la deuda soberana de la zona del euro. Quince años después, más o menos, vemos que se avecina otra crisis financiera aquí en Europa: una crisis del modelo social y político europeo con profundas consecuencias para la estabilidad fiscal y financiera.
El canario en la mina de carbón son los déficits presupuestarios desorbitados de Francia e Italia, superiores al 7% y al 5% para 2024, respectivamente. Estas cifras son un síntoma, no una causa. Detrás de ellas se esconde la falta de crecimiento económico necesario para sostener el modelo social europeo. La política fiscal de Alemania no podría ser más diferente de la de Francia o Italia y, sin embargo, Alemania padece exactamente el mismo problema. El colapso del régimen represivo pero sin deuda de Nicolae Ceaucescu en Rumanía debería servir como lección de que no es el volumen de deuda lo que determina la sostenibilidad. Se trata, en el sentido más amplio, de la capacidad de un Estado para proporcionar bienestar y satisfacción sin dejar de ser solvente. La política es el arte de mantener esas tres bolas en el aire permanentemente.
El modelo europeo estaba impulsado por empresas industriales oligopolísticas, fuertemente apoyadas por el Estado mediante una regulación que inclinaba el campo de juego a su favor. La industria automovilística alemana es un ejemplo clásico, pero todo el mundo lo hacía. El sector servicios existía sobre todo para prestar servicios a la industria: bancos estatales que conceden préstamos preferenciales a las empresas industriales; talleres de reparación de productos industriales, como los servicios para automóviles. Estas industrias disfrutaban de grandes márgenes de beneficios debido a los mercados monopolísticos u oligopolísticos en los que operaban, junto con altas barreras de entrada. Este sistema impulsó toda la estructura de la política social, en forma de transferencias fiscales y políticas del mercado laboral para garantizar que el botín del modelo se filtrara de manera uniforme.
Una característica notable de ese sistema era su visión a largo plazo. La UE, los gobiernos, la industria y las universidades organizaron investigaciones que alimentaron este modelo.
Tras el final de la Guerra Fría, otros dos factores sostuvieron el modelo: un gran descenso del gasto en defensa, en algunos casos de varios puntos porcentuales del PIB, y el auge de la globalización.
Lo que está acabando con este modelo ahora es un cambio en la tecnología y la fragmentación geopolítica. De los dos, diríamos que el primero es el más importante. Cada vez más funciones de nuestra vida que antes eran puramente mecánicas están hoy total o parcialmente digitalizadas. Las barreras de entrada se han derrumbado. China pasó de cero a líder mundial en coches eléctricos.
Las empresas europeas ya no generan suficientes beneficios para alimentar el modelo social y financiar la investigación a largo plazo. El fuerte sesgo de la investigación europea hacia las empresas existentes está pasando factura. No se trata del sector público frente al privado. La intervención pública ha desempeñado un papel muy importante en el desarrollo de la industria digital. Todavía es posible elegir a los ganadores, siempre y cuando se elija a los ganadores. En Alemania, por ejemplo, si la investigación no la hacen las empresas automovilísticas o las grandes empresas químicas, no se hace. No es de extrañar que Europa tenga muy pocas empresas tecnológicas.
En resumen, el modelo oligopolístico europeo de la vieja tecnología ya no funciona en un mundo digital. Hemos venido informando sobre los intentos de la UE de frenar la evolución tecnológica mediante la regulación. Pero esta es una forma de abordar los síntomas, no las causas.
Tras los múltiples choques mundiales de esta década, las consecuencias del declive tecnológico de Europa se traducen en menores tasas de crecimiento potencial. Italia fue la primera. El crecimiento de su productividad ha sido casi nulo desde que entró en el euro. El crecimiento de la productividad del Reino Unido se desplomó tras la crisis financiera mundial, y nunca se recuperó desde entonces. Es improbable que el crecimiento de la productividad de Alemania se recupere, aunque lo haga el ciclo económico. El Consejo Alemán de Expertos Económicos ve un crecimiento potencial de alrededor del 0,5% hasta el final de la década. Con un crecimiento de la productividad tan bajo, el modelo europeo se ha vuelto insostenible desde el punto de vista financiero. No es de extrañar que el sistema político se esté fragmentando por todas partes. El argumento a favor de los déficits sostenidos, en Francia por ejemplo, es que se necesitan para mantener a Marine Le Pen fuera del poder. Esto significa que persistirán.
Nos espera una crisis fiscal, causada por una combinación de caída del crecimiento de la productividad y bloqueo político. La tecnología es la principal causa del declive. La geopolítica es lo que lo ha acelerado. Las soluciones que hemos venido defendiendo a lo largo de los años -una capacidad fiscal conjunta, una unión de los mercados de capitales, adquisiciones conjuntas de defensa para neutralizar el aumento del gasto en defensa- están más lejos que nunca. A menos que uno de estos parámetros cambie, una crisis financiera es un escenario muy plausible. "
(Wolfgang Münchau , Eurointelligence, 27/03/24. Traducción realizada con la versión gratuita del traductor DeepL.com)
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