"El mundo de la fantasía continúa. En los EEUU y Europa, los niveles de
las bolsas están alcanzando nuevos máximos históricos. Los precios de
los bonos también están cerca de sus máximos históricos. La inversión,
tanto en acciones como en bonos, está generando enormes beneficios para
las instituciones financieras y las empresas.
Por el contrario, en la
economía 'real', particularmente en los sectores productivos de la
industria y el transporte, las cosas no pueden ir peor. La industria
automotriz mundial está en grave declive. Los despidos de trabajadores
están en la agenda de la mayoría de las compañías automotrices. Los sectores manufactureros en la mayoría de las principales economías se están contrayendo. (...)
La última estimación del crecimiento del PIB real de EE UU se conoció
ayer. En el tercer trimestre de este año (junio-septiembre), la economía
de EEUU se expandió en términos reales (es decir, después de deducir la
inflación de los precios) a una tasa anual del 2,1%, frente al 2,3% del
trimestre anterior. Aunque históricamente se trata de un crecimiento
modesto, la economía de los Estados Unidos está mejor que cualquier otra
economía importante. (...)
El crecimiento global general se estima alrededor del 2.5% anual, la tasa más baja desde la Gran Recesión en 2009. (...)
Y la desaceleración de las economías capitalistas no puede escapar del
débil crecimiento interno mediante la exportación. Por el contrario, el
comercio mundial se está contrayendo. Según los datos del CPB World Trade Monitor,
en septiembre el comercio mundial disminuyó un 1,1 por ciento en
comparación con el mismo mes de 2018, marcando la cuarta contracción
interanual consecutiva y el período más largo de caída del comercio
desde la crisis financiera en 2009. (...)
Es cierto que las tasas de desempleo en las principales economías son
las más bajas de 20 años. Eso ha ayudado a mantener el gasto de los
consumidores hasta cierto punto.
Pero también significa que la productividad (medida como la producción
por empleado) se está estancando, porque el crecimiento del empleo
coincide o incluso supera el crecimiento de la producción. Las empresas
contratan trabajadores por los mismos salarios en lugar de invertir en
tecnologías que ahorren trabajo para aumentar la productividad. (...)
El Conference Board resume: “En general, estamos un mundo de crecimiento estancado. Si bien no se ha producido una recesión mundial generalizada en la última década, el crecimiento mundial ahora ha caído por debajo de su tendencia a largo plazo de alrededor del 2,7 por ciento. El hecho de que el crecimiento del PIB mundial no haya disminuido aún más en los últimos años
se debe principalmente al sólido gasto de los consumidores y a los
fuertes mercados laborales en la mayoría de las grandes economías de
todo el mundo".
La OCDE llega a una conclusión similar: “El comercio mundial se está estancando y está arrastrando la actividad económica en casi todas las principales economías. La incertidumbre política está socavando la inversión y los futuros empleos e ingresos. Los riesgos de un crecimiento aún más débil
siguen siendo altos, incluso debido a la escalada de conflictos
comerciales, tensiones geopolíticas, la posibilidad de una
desaceleración más aguda de lo esperado en China y el cambio climático".
La
razón del bajo crecimiento del PIB real y de la productividad radica en
una inversión débil en sectores productivos en comparación con la
inversión o la especulación en activos financieros (lo que Marx llamó
'capital ficticio’ (...)
La inversión empresarial en todas partes es débil. En relación con el
PIB, la inversión en las principales economías es aproximadamente un
25-30% menor que antes de la Gran Recesión.
¿Por qué la inversión
empresarial es tan débil? En primer lugar, es evidente que la enorme
inyección de efectivo / crédito por parte de los bancos centrales y la
reducción de las tasas de interés a cero, las llamadas políticas
monetarias no convencionales, no han logrado impulsar la inversión en
actividades productivas. En los Estados Unidos, la demanda de crédito
para invertir está disminuyendo, no aumentando. (...)
La explicación dominante / keynesiana de la baja inversión apareció nuevamente en un blog reciente en el Financial Times del Reino Unido : “¿por qué está disminuyendo la inversión fija? Una respuesta, nos atrevemos a sugerir, es la escasez de demanda. Sin un incremento de la demanda de mayor oferta, ¿por qué una
empresa invertiría en una nueva planta, tienda o sede regional cuando
los rendimientos de la recompra de acciones o la distribución de dividendos son tanto mayores como conocidos?
Pero
esta explicación es una tautología en el mejor de los casos y
equivocada en el peor. Primero, ¿en qué área de la demanda hay
'escasez'? La demanda y el gasto del consumidor se mantienen en la
mayoría de las principales economías capitalistas, dado el pleno empleo e
incluso cierto aumento de los salarios en el último año. Es la
'demanda' de inversión la que se tambalea. Pero decir que la inversión
es débil porque la 'demanda' de inversión es débil es solo una
tautología que no significa nada.
Una respuesta más explicativa de
la teoría keynesiana se presenta después. La razón por la cual las
políticas monetarias del banco central y los recortes de impuestos no
han logrado impulsar la inversión "se reduce al apetito por el riesgo".
Esta es la explicación clásica de los 'espíritus animales' de Keynes.
Los capitalistas acaban de perder la "confianza" para invertir en
actividades productivas.
¿Pero por qué? La cita anterior de FT lo
apunta; “¿Por qué una empresa invertiría en una
nueva planta, tienda o sede regional cuando los rendimientos de la
recompra de acciones o la distribución de dividendos son tanto mayores
como conocidos?” Pero los rendimientos ( la rentabilidad) de
invertir en capital ficticio son mayores porque la rentabilidad de
invertir en activos productivos es demasiado baja. He explicado esto
hasta la saciedad en publicaciones y documentos anteriores, junto con evidencia empírica de apoyo. (...)
Pero, por supuesto, el hecho de no reconocer o admitir el papel de la
rentabilidad en la salud de una economía capitalista es común tanto en
la teoría y los argumentos neoclásicos como en los keynesianos.
La
baja rentabilidad en los sectores productivos de la mayoría de las
economías ha estimulado el giro de las ganancias y la acumulación de
efectivo de las empresas a la especulación financiera. El principal
método utilizado por las empresas para invertir en este capital ficticio
ha sido recomprar sus propias acciones. De hecho, las recompras se han
convertido en la mayor categoría de inversión en activos financieros en
los Estados Unidos y, en cierta medida, en Europa. Las recompras en EE
UU alcanzaron casi $ 1 billón en 2018. Eso es solo alrededor del 3% del
valor total de mercado de las 500 acciones principales de EEUU, pero al
aumentar el precio de sus propias acciones, las empresas han atraído a
otros inversores para impulsar los índices del mercado de valores a
niveles récord.
En la última parte de este año, la inversión en recompras de las
empresas comenzó a caer. Según Goldman Sachs, la recompra se desaceleró
un 18% hasta los $ 161 mil millones durante el segundo trimestre, y
anticipa que la desaceleración continuará. (...)
De todos modos, las recompras son un campo dominado por las grandes empresas, muchas de ellas titanes tecnológicos antiguos. (...)
El valor de mercado de la deuda corporativa negociable en dólares
estadounidenses (USD) se ha disparado a cerca de $ 8 billones, más de
tres veces el tamaño que tenía a fines de 2008. De manera similar, en
Europa, el mercado de bonos corporativos se ha triplicado hasta los 2.5
billones de euros ($ 2.8 billones ) desde 2008. Desde 2015-2018, se
emitieron más de $ 800 mil millones en bonos corporativos no financieros
de alto grado para financiar fusiones y adquisiciones. (...)
Y luego están las llamadas compañías zombis que ganan menos que los
costes de pagar su deuda existente y sobreviven porque consiguen seguir
endeudándose. Son principalmente pequeñas empresas.
Alrededor del 28% de las empresas estadounidenses con capitalización de
mercado de <$ 1 mil millones ganan menos que sus pagos de intereses,
muy por encima del período anterior a la crisis y esto con tasas de
interés históricamente bajas.
Con la deuda empresarial ahora mas alta que su pico a fines del
tenebroso 2008, el presidente de la Fed de Dallas, Robert Kaplan,
advirtió que las compañías excesivamente apalancadas "podrían amplificar la severidad de una recesión". (...)
Sin embargo, para muchos economistas convencionales lo peor puede
haber pasado. Un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China es
inminente. Y hay indicios de que la contracción en los sectores
manufactureros de las principales economías está comenzando a frenarse.
Si es así, entonces se puede evitar un "desbordamiento" en los llamados
sectores de "servicio" más boyantes y más grandes. El crecimiento
económico global puede ser el más lento desde la Gran Recesión; la
inversión empresarial es mínima en el mejor de los casos; el crecimiento
de la productividad está cayendo; y las ganancias globales son planas,
pero el empleo sigue siendo fuerte en muchas economías, y los salarios
incluso se están recuperando.
Por lo tanto, lejos de ir hacia una
recesión mundial absoluta en 2020, puede que solo tengamos otro año de
crecimiento deprimido en la recuperación global más larga pero más débil del capitalismo. Y el mundo de la fantasía puede continuar. Veremos qué pasa." (Michael Roberts, Sin Permiso, 05/12/19)
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