21.3.19

El BCE ha creado 2,600 Billones de dinero nuevo desde 2015 para salvar a la banca europea... ¿por qué no podría crearse un programa equivalente para financiar inversiones para luchar contra el cambio climático?

"¿Hasta qué punto puede usarse el dinero creado por el banco central para financiar inversiones en el medio ambiente? Esta es una pregunta que se hace a menudo hoy. Los activistas verdes responden con entusiasmo que el banco central y, en particular, el Banco Central Europeo (BCE), deberían estimular la financiación de las inversiones ambientales mediante la impresión de dinero.

El BCE ha creado € 2,600 billones de dinero nuevo desde 2015 en el contexto de su programa de flexibilización cuantitativa (QE). Todo ese dinero ha ido a instituciones financieras que han hecho muy poco con él. ¿Por qué el BCE no puede inyectar el dinero en inversiones ambientales en lugar de invertirlo en el sector financiero?

La mayoría de los economistas tradicionales reaccionan con horror. El BCE no debería interferir con el medio ambiente, dicen. El gobierno debería hacer eso. Si el BCE se sube al carro ambiental, se verá obligado a imprimir demasiado dinero. Esto alimentará la inflación a largo plazo, con terribles consecuencias. En definitiva, no se servirá el medio ambiente.

 Es bueno recordar los conceptos básicos de la creación de dinero por parte del BCE (o de cualquier banco central moderno). El dinero se crea cuando esa institución compra activos financieros en el mercado. 

Los proveedores de estos activos son entidades financieras. Luego, estos obtienen un depósito en euros en el BCE, a cambio de renunciar a estos activos financieros. Ese es el momento en que se crea el dinero. Este dinero (depósitos) puede ser utilizado como su base de reserva por las instituciones financieras para otorgar préstamos a empresas y hogares.

No hay límite para la cantidad de activos financieros que el BCE puede comprar. En principio, podría comprar todos los activos financieros existentes (todos los bonos y acciones, por ejemplo), pero eso aumentaría la oferta monetaria de tal manera que la inflación aumentaría dramáticamente. En otras palabras, el valor del dinero emitido por el BCE caería bruscamente. 

Para evitar esto, el banco ha establecido un límite: promete no permitir que la inflación suba por encima del 2%. Eso impone una restricción en la cantidad de dinero que el BCE puede crear. Hasta ahora, ha logrado mantenerse dentro del objetivo de inflación del 2 por ciento.

Tampoco hay restricciones sobre qué tipos de activos puede comprar el BCE. Desde 2015, cuando comenzó su programa de QE, ha comprado principalmente bonos del gobierno, pero también bonos corporativos de instituciones financieras. Sin embargo, el BCE también podría comprar bonos emitidos para financiar inversiones ambientales. La única restricción en estas compras (nuevamente) es que no ponen en peligro el cumplimiento de la meta de inflación.

 ¿Cuáles son las opciones para el banco? Los 2.600 millones de euros en bonos gubernamentales y corporativos que ha comprado desde 2015 no han impulsado la inflación, que se ha mantenido por debajo del 2% en la zona euro. El BCE ha dejado de hacer nuevas compras. 

Sin embargo, ha anunciado que cuando estos bonos gubernamentales y corporativos lleguen a su vencimiento, se comprarán nuevos bonos en el mercado, a fin de mantener el stock de dinero (base monetaria) sin cambios. Esto crea una ventana de oportunidad para el BCE. Podría reemplazar los viejos bonos con nuevos 'bonos ambientales', emitidos para financiar proyectos ambientales.

Al hacerlo, el BCE no crearía dinero nuevo. Solo reorientaría los flujos de dinero hacia proyectos ambientales. Como la cantidad total de dinero se mantendría igual, no habría riesgo de inflación adicional.

 Una posible objeción es que si el BCE compra estos "bonos ambientales", participará en el proceso de toma de decisiones sobre qué inversiones ambientales deberían tener prioridad.  (...)

Una salida sería que las autoridades europeas otorguen un mandato al Banco Europeo de Inversiones (BEI) para financiar, digamos, 1.000.000 millones de euros en inversiones medioambientales. Estas autoridades políticas podrían agregar lineamientos para el BEI sobre prioridades ambientales. El BEI emitiría bonos para obtener los recursos necesarios para financiar estas inversiones.

Este es el momento en que el BCE podría intervenir, comprando los bonos del BEI a un ritmo dictado por el vencimiento de los bonos antiguos en su balance. De esta manera, el BCE crearía "dinero verde" sin alimentar la inflación. Y a medida que el BCE comprara bonos del BEI, crearía la posibilidad de que el BEI aumente sus préstamos en los mercados de capital sin poner en peligro su estatus de AAA.
Perfectamente posible

La conclusión es que es perfectamente posible que el BCE utilice el instrumento de creación de dinero para favorecer las inversiones ambientales sin poner en peligro la estabilidad de precios. Por supuesto, también se podría argumentar que el BCE podría utilizar su instrumento monetario para favorecer otros proyectos que valgan la pena, como la reducción de la pobreza. Si la mayoría de la población deseara esto, debería hacerse. Pero crearía el riesgo de que el BCE tuviera demasiadas responsabilidades sociales que no podría manejar adecuadamente.

Dada la amenaza existencial de la degradación del medio ambiente, incluido el cambio climático, la prioridad debe ser utilizar la capacidad de creación de dinero del BCE para apoyar proyectos ambientales. Esto se puede hacer sin crear inflación."                 

(Paul De Grauwe is the John Paulson chair in European Political Economy at the LSE’s European Institute. Social Europe, 19/03/19)

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