"En los últimos meses, una economía del G7 (Reino Unido), un banco estadounidense de tamaño medio (Silicon Valley Bank), una pequeña economía africana (Ghana), una economía sudasiática de renta media-baja (Pakistán) y el sector de servicios de mayor crecimiento mundial (tecnología) se han enfrentado a restricciones de tesorería a corto plazo. El endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos -donde la Reserva Federal subió los tipos de interés 475 puntos básicos en el espacio de un año- ha tenido efectos en cadena en todo el mundo. Pero las marcadas disparidades en el tratamiento de estos efectos dicen mucho de los actuales acuerdos financieros mundiales.
La década de bajos tipos de interés anterior a 2022 llevó a muchos países y empresas a acumular deuda con el fin de impulsar el crecimiento económico y crear empleo. Pero ninguna bonanza dura para siempre y ésta se detuvo cuando la inflación empezó a subir en Estados Unidos. Ahora, las subidas de los tipos de interés en Estados Unidos y Europa están provocando graves dificultades crediticias en los países en desarrollo.
Muchas divisas se han depreciado frente al dólar más de un 30%, ya que los inversores se han retirado de los mercados emergentes y fronterizos en una huida hacia la seguridad. Los costes del servicio de la deuda de las economías de mercado emergentes han aumentado en más de un billón de dólares en menos de un año. Las reservas como porcentaje de las importaciones han caído y la inflación en África ha subido a más del 14% en los países de renta baja en 2022.
Peor aún, las subidas de tipos están agravando una "policrisis" preexistente, que también incluye la Covid-19, el cambio climático, los conflictos violentos y el encarecimiento de la vida (debido a la guerra de Ucrania y otros factores).
La angustia de la deuda
Tanto en las economías desarrolladas como en las que están en vías de desarrollo, el sector tecnológico se ha mantenido como un oasis de crecimiento sólido, contribuyendo a proporcionar resistencia durante la pandemia. Las startups se han multiplicado, y la mayoría se han financiado con recursos asequibles. Pero ahora el colapso del SVB está golpeando a este sector en todo el mundo, y África no está exenta.
Pero mientras los reguladores estadounidenses se apresuran a proteger a los depositantes nacionales, las startups y muchos otros no han recibido esa ayuda. Durante los últimos tres años, las economías de mercado emergentes han estado pidiendo una acción rápida para hacer frente a las dificultades de la deuda y contener las consecuencias económicas de la pandemia. Pero estas peticiones han recibido poca atención.
Una vez más, África y el resto del mundo en desarrollo se quedan de brazos cruzados viendo cómo el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal toman medidas rápidas para contener los efectos internos de sus propias políticas. Como siempre, las presiones impuestas a las economías de mercado emergentes por decisiones exógenas no se consideran problemas de liquidez, sino problemas de insolvencia derivados de los malos fundamentos macroeconómicos de esos países. Y, como siempre, el tratamiento prescrito implicará una visita prolongada del médico -el Fondo Monetario Internacional- en lugar de una rápida inyección de liquidez. Ya sabemos por la historia que este tratamiento desigual tendrá enormes consecuencias para el desarrollo y la estabilidad financiera en todo el Sur global.
Soluciones adecuadas
Este último episodio ofrece varias lecciones para los países africanos y las economías emergentes y en desarrollo en general. En primer lugar, dado que una crisis de liquidez puede sobrevenir repentinamente, y con graves consecuencias para la economía real, hay que poner los remedios adecuados, lo que exige distinguir entre problemas de liquidez y auténticos problemas de solvencia y crear los instrumentos apropiados.
En segundo lugar, cuando se trata de inmediato y con el remedio adecuado, la confianza puede restablecerse rápidamente, lo que permite recuperar el crecimiento. Para dotar a la economía mundial actual de liquidez suficiente para evitar otra escalada de la crisis, el G7 y otros grandes accionistas del FMI deberían plantearse una nueva emisión de derechos especiales de giro (el activo de reserva del fondo) que sirviera a este propósito de liquidez.
En tercer lugar, como todos los demás, las economías de mercado emergentes necesitan apoyo para construir la infraestructura financiera necesaria para hacer frente en el futuro a problemas de liquidez que se agraven rápidamente. Esto implica, entre otras cosas, profundizar los mercados de capitales y reforzar la regulación del sector financiero. Cuando el Comité de Basilea se reúna para estudiar revisiones de la normativa bancaria macroprudencial vigente, debería prestar más atención a los efectos de contagio de las crisis de los mercados desarrollados a las economías emergentes y fronterizas.
En cuarto lugar, mientras la Reserva Federal y el Banco Central Europeo contemplan el ritmo y la magnitud de las futuras subidas de los tipos de interés, deben reconocer cómo afectan sus políticas a las economías fronterizas, tanto directa como indirectamente. Existe una clara necesidad de coordinación más allá de los países del G20 y sus bancos centrales.
Objetivo compartido
Por último, a medida que el sistema financiero internacional se integra más profundamente, debemos desarrollar herramientas verdaderamente integradoras para proteger a todas las economías. Las innovaciones para preservar la estabilidad financiera deberán extenderse a África y a otros mercados emergentes. El programa del BCE de compra de bonos de Italia, España, Portugal y Grecia para mantener bajo control los costes de capital representa una de esas innovaciones. Y ahora la Reserva Federal ha intervenido para ayudar a recuperar a todos los depositantes del SVB. Es posible ralentizar algunas partes de la economía mundial mediante un endurecimiento de las políticas y, al mismo tiempo, proteger el crecimiento en otras partes. Pero esto requerirá un objetivo compartido claramente articulado.
En todos los casos, la eliminación de las enormes disparidades en la forma de responder a las crisis sistémicas exigirá nuevas y más profundas formas de coordinación entre el FMI, los bancos centrales, los ministerios de finanzas y la comunidad internacional de donantes. No hay mejor momento que éste para empezar a explorar nuestras opciones."
( es Presidenta del Fondo de Liquidez y Sostenibilidad y Senior Fellow no residente de la Brookings Institution. Social europe, 30/03/23)
No hay comentarios:
Publicar un comentario