Gráfico I. Préstamos de la entidades financieras a residentes. En % del PIB, 2010
"El Gráfico I muestra la magnitud de los préstamos de las entidades financieras en términos del producto en España, Italia, Portugal, Grecia e Irlanda. Tal como allí puede verse, ese indicador oscilaba, al menos hace un año, entre 118% y 230 % del producto de esos países. A diferencia de ello, en la Argentina, el total de préstamos era de alrededor del 30% del PBI y de 25% cuando se consideran los préstamos en dólares. El deudor de 50% de esos préstamos era el sector público, ya sea el gobierno nacional o los gobiernos provinciales. (...)
El abandono del euro tornaría en incobrables una parte considerable de los créditos del sistema financiero, por lo que es necesario pensar en una estrategia para hacer frente a esa realidad. Aquí solo queremos señalar que una estrategia similar a la Argentina generaría, por dos motivos, costos mucho mayores en la zona euro. En primer lugar, la renegociación de los pasivos del sistema financiero en un país de la Eurozona puede producir un una corrida sobre los depósitos bancarios en los países en los que existan dudas sobre la permanencia en el euro. El querer mitigar ese riesgo reduce la conveniencia de que los depositantes paguen parte del subsidio a los tomadores de créditos. Lo que puede ser conveniente desde la óptica de un país particular, aparece como muy peligroso para el conjunto de la Eurozona,
En segundo lugar, en el extremo de que no se afecten los depósitos, sólo quedaría el sector público para subsidiar el costo de la devaluación. Aquí es donde el tamaño del sistema financiero es relevante. Si la devaluación fuera de 25% en términos reales, el monto del subsidio, que se obtiene de multiplicar la devaluación por los activos financieros del Gráfico I, estaría entre el 30% y casi el 60% del producto dependiendo de los países. La solución se presenta como escasamente viable, aunque una parte del subsidio podría ser pagado por el seigniorage asociado a la emisión de la moneda nacional. (...)
En síntesis, la solución argentina tendría costos considerablemente mayores en Europa, ya sea porque el subsidio llevaría a una situación de insolvencia de la deuda soberana, o porque al alterar el contrato de los depositantes con los bancos se generaría una corrida financiera en otros países. (...)
La salida del euro lleva necesariamente a una reestructuración de la deuda pública, la que automáticamente se convertiría en incobrable dado la caída de los recursos impositivos en euros. Asimismo, será necesario una reestructuración de gran parte de la deuda externa privada, aunque en este caso la solución debiera ser el resultado de una negociación entre las partes. Esta reestructuración hace todavía más difícil que los acreedores del sistema financiero salgan inmunes del abandono del euro.
En Argentina gran parte de la deuda del gobierno nacional estaba en manos de extranjeros, mientras que ese no es el caso en algunos países de Europa. En España e Italia los residentes eran en 2010 tenedores del 60% y 55% de la deuda pública, respectivamente, un valor bastante más elevado que en Grecia y Portugal (30% y 37% respectivamente). Por lo tanto, en países como España e Italia el impacto sobre la riqueza de los residentes sería considerablemente mayor que enla Argentina, afectando aún más la demanda privada. (...)
Abandonar el euro tendría costos muchos mayores que salir de la convertibilidad. Estos costos deben evaluarse respecto a los beneficios, y pareciera que esos beneficios fueron considerables en el caso argentino. En efecto, después de una caída del producto de casi un 18% entre 1998 y 2002 (11% en 2002), el nivel de actividad creció a un ritmo del 6,5% anual entre 2003 y 2011. (...)
El superávit fiscal y de la cuenta corriente no hubiese sido posible de no haber existido un contexto internacional muy favorable. (...)
Finalmente, vale la pena enfatizar que el costo de que Grecia salga del euro será inmanejable para los países en dificultades si no hay una clara señal de que la región esta dispuesta a poner los recursos necesarios para parar una eventual corrida. ¿Será Grecia el Lehman Brothers de la crisis de 2008, en su doble papel de profundizar la crisis y de convencer, en este caso a Alemania, de que se requiere de los bomberos para apagar el incendio?" (ganas de escribir, 28/05/2012)
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