"Los bancos han comprobado con dolor cómo el mercado les exige cada vez mayor prima de riesgo.
Da igual que los tipos de interés de referencia sigan al 0%, las
entidades han colocado en las últimas semanas instrumentos híbridos —con
componentes de deuda y renta variable— con un coste asumido de hasta un
50% más que un año antes. Una tendencia que, si se mantiene, tendrá
repercusiones en la actividad económica.
Aunque la economía en la sombra o 'shadow banking'
cada vez tiene más peso, el grueso de la financiación sigue dependiendo
del grifo bancario. De hecho, el mecanismo del Banco Central Europeo (BCE)
para estimular la economía se basa en abaratar el coste de financiación
de la banca y elevar el precio de sus bonos en balance para que
abaraten y aumenten el volumen de crédito concedido. (...)
La forma de medir el perfil de riesgo asignado es el coste del capital,
que es la rentabilidad que exige un inversor por su inversión. Cuanto
más alto sea, más caro y difícil será captar capital, con las
implicaciones que puede tener en caso de dudas sobre la solvencia, que
ahora no parece en entredicho.
En el sector estiman que está entre el 8%
y el 10%, cálculo muy optimista para el Banco de España (BdE), que un informe situó por encima del 10%, frente al 6% en el conjunto del universo cotizado. Es decir, una prima de 400 puntos básicos que podría estar aumentando,
mientras que la rentabilidad de la actividad bancaria en España está en
torno al 7%, según también la estimación del supervisor. (...)
Banco Santander comprobó este encarecimiento en febrero y revolucionó ese mes el mercado de CoCos
—bonos convertibles contingentes—, ya que fue la primera entidad que no
amortizó una emisión en su primera ventana. Son instrumentos creados
durante la crisis que funcionan como bonos perpetuos, que se convierten
en acciones en circunstancias negativas para reforzar la solvencia del
banco. Hay ventanas de liquidez ('call'),
normalmente a partir de los cinco años, con las que la entidad puede
voluntariamente cancelar la emisión y devolver el dinero al acreedor,
algo que había ocurrido siempre hasta el mes pasado.
Debido a estas características son instrumentos más
caros para los bancos, pero que deben emitir por las exigencias
europeas, ya que computan en una de las medidas de solvencia, el T1 Capital Ratio —es el añadido al de máxima calidad, CET1 'fully loaded'—, mientras que en la ratio de capital total
también está la deuda subordinada.
El CoCo que no canceló el Santander
tenía un cupón del 6,25% que pasa a ser de 541 puntos básicos sobre el
euríbor a 5 años, que está cerca del 0%. Este coste es alto si se
compara con los bonos tradicionales, y una ganga respecto a los últimos
CoCos. Asimismo, para acudir a una ‘call' se necesita permiso del regulador, con lo que "parece poco probable que aliente a llamar un CoCo si su reemplazo es más costoso", agrega Lloyd Harris, gestor de Merian Global Investors.
Banco Santander emitió en febrero 1.200 millones en
dólares con un cupón del 7,25%, aunque no es comparable por tener
diferente divisa. Ajustando el coste de la cobertura en dólares, "el
diferencial sería de menos de 100 puntos (respecto al 6,25%)", señala
M'Hamed Fenniri, gestor de Ostrum AM, afiliada de Natixis IM.
Analistas
consultados calculan que, teniendo en cuenta las últimas emisiones de
los grandes bancos europeos y la prima de riesgo estimada para el
Santander, habría tenido que soportar un cupón de al menos el 7% para
emitir 1.500 millones, montante que suma el CoCo no cancelado.
Esto supone un encarecimiento sustancial en apenas un
año, ya que en febrero de 2018 el Santander emitió el CoCo más barato
del sur de Europa, al 4,75%. Es decir, el cupón aumenta cerca del 50%,
con incrementos en costes para el banco de más de 20 millones de euros
anuales, en caso de haber amortizado y acudido al mercado posteriormente
para una nueva emisión.
"La decisión es positiva para esta clase de
activos, ya que rompe el tabú y recuerda a los inversores que los
valores AT1 son perpetuos", señala Marco Troiano, responsable de
'ratings' en instituciones financieras de Scope Ratings.
Perfil de riesgo al alza
"La prima de riesgo para Santander ha aumentado desde
2018 por una serie de razones que afectan más ampliamente a todo el
sector bancario europeo: disminución del
crecimiento europeo, ampliación de los diferenciales o salidas
significativas de las clases de activos de renta fija", arguye
Paul Gurzal, responsable de crédito en La Française AM.
"Todo el sector
bancario europeo se ha visto afectado, los bancos españoles quizás menos
y los italianos más. Pero como regla general, la prima de riesgo ha
aumentado", añade. (...)" (Óscar Giménez, El Confidencial, 02/03/19)
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