"A principios de enero, publiqué mi previsión económica para la economía mundial en 2022. Afirmaba que, aunque era probable que las principales economías capitalistas se expandieran durante 2022, el crecimiento del PIB real, de la inversión y de los ingresos sería mucho más lento que el rápido repunte de 2021 tras la caída de la pandemia mundial de 2020.
El año pasado se había producido un salto atrás, al reabrirse las economías tras la primera y segunda oleada de COVID de 2020. En las principales economías, especialmente en EE.UU., ese repunte se había visto favorecido por una importante inyección de crédito fácil, tipos de interés cero y un considerable gasto fiscal. Este repunte fue similar al "subidón de azúcar" que obtenemos si ingerimos una gran cantidad de cosas dulces para ponernos en marcha. Hay un gran impulso, pero no dura.
Y ese parece ser el caso a medida que nos adentramos en 2022. (...)
De hecho, si se consulta el nuevo rastreador semanal del PIB de la OCDE, basado en los índices de actividad de Google, el PIB real de EE.UU. estaba retrocediendo al entrar en enero y la brecha entre el crecimiento actual y la tendencia pre-COVID se estaba ampliando, hasta un -2,8% por debajo del crecimiento de la tendencia pre-COVID. Y ha estado retrocediendo desde noviembre de 2021 bajo la presión de la ola Omicron. (...)
Después de tener en cuenta este ajuste puntual del censo, los puestos de trabajo en enero cayeron realmente en 272.000, mientras que la encuesta de hogares (otra medida de los puestos de trabajo) mostró una caída de 90.000, la peor caída desde el comienzo de la pandemia. La realidad es que sólo el 80% de los estadounidenses en el grupo de edad laboral más avanzada (25-54 años) que tenían trabajo antes del COVID lo tienen ahora. (...)
El principal banco de inversión, Goldman Sachs, estima que el crecimiento económico de EE.UU. se ralentizará hasta el 0,5% interanual en el primer trimestre de 2022. Esta cifra es inferior a su anterior estimación del 2,2% y GS también ha recortado su previsión para el conjunto de 2022 del 3,8% al 3,2%.
La historia es similar, pero peor, para la Eurozona. El PIB real de la zona euro aumentó un 0,3% en el cuarto trimestre de 2021. Este fue el crecimiento trimestral más lento de 2021, ya que la ola de Omicron golpeó. Esto significa que el PIB real del cuarto trimestre de 2021 aumentó un 4,6% en comparación con el cuarto trimestre de 2020. En el conjunto del año, el PIB real aumentó un 5,2% tras una contracción del 6,4% en 2020.
Se trata de la expansión más rápida desde 1977, pero sigue siendo más lenta que la subida de Estados Unidos, del 5,7%. Pero, como en el caso de EE.UU., el aumento del PIB en el cuarto trimestre se debió sobre todo a la acumulación de existencias y no a las ventas, por lo que el ritmo de crecimiento caerá bruscamente en el primer trimestre de 2022. (...)
Así pues, las perspectivas de recuperación en 2022 parecen ahora peores que las previstas por el FMI el pasado mes de octubre: los principales culpables, según el FMI, son la variante Omicron Covid-19, la escasez de suministros y una inflación inesperadamente alta.
(...) ¿Por qué está desapareciendo la "fiebre del azúcar"? No se trata sólo del impacto de la ola Omicron. Las principales razones las expuse en mi post de enero. En primer lugar, se ha producido una importante "cicatriz" en las principales economías a causa de la pandemia de COVID en cuanto a puestos de trabajo, inversión y productividad del trabajo que nunca podrá recuperarse. Esto se manifestó en un enorme aumento de la deuda, tanto del sector público como del privado, que pesa sobre las principales economías como el daño permanente del "largo COVID" en millones de personas.
Esta "cicatrización" también se exhibió en una caída de la rentabilidad media del capital en las principales economías en 2020 hasta un nuevo mínimo, cuya reactivación en 2021 no fue suficiente para restaurar la rentabilidad ni siquiera al nivel de 2019. Con la rentabilidad media de las principales economías en mínimos, no hay incentivos para aumentar la inversión lo suficiente como para impulsar la oferta. La inversión productiva de EE.UU., aunque se ha recuperado de la caída de la pandemia, sigue estando por debajo de la tendencia anterior a la crisis.
Esto aumenta el riesgo de una crisis de la deuda en 2022 que implosione la burbuja de los activos financieros, alimentada por el crédito barato de los dos últimos años. Tal es la magnitud de la deuda de las empresas y el gran número de las llamadas "empresas zombis" que ni siquiera obtienen beneficios suficientes para cubrir el servicio de sus deudas (a pesar de los bajísimos tipos de interés), que podría producirse un crack financiero.
Ya en enero, el enorme auge bursátil se ha "corregido". En particular, los valores tecnológicos y de medios de comunicación que han impulsado el auge: Facebook, Alphabet, Microsoft y Netflix se han desplomado junto con el fenómeno de los coches eléctricos de Tesla.
Y esa otra burbuja loca del periodo COVID, las criptodivisas, también ha sufrido un golpe. (...)
En mi opinión, es la desaceleración de las principales economías y los continuos cuellos de botella de la oferta para satisfacer la demanda de los consumidores lo que ha provocado el enorme repunte de las tasas de inflación.
Esto se revela especialmente en los precios de la energía, el principal motor de la inflación.
Y como ya he comentado antes, esto pone a los bancos centrales en un dilema. ¿Suben los tipos de interés oficiales para intentar controlar la inflación, pero se arriesgan a un desplome de los mercados financieros y a una recesión, o esperan que las tasas de inflación disminuyan durante este año y puedan evitar provocar una crisis? La respuesta es que no lo saben.
Pero con las tasas de inflación aún en aumento, los principales bancos centrales están revirtiendo a regañadientes sus políticas de dinero fácil de los últimos diez años. La Reserva Federal está "reduciendo" sus compras de bonos y preparándose para subir los tipos de interés varias veces este año. El Banco de Inglaterra ya ha subido su tipo de interés dos veces, mientras prevé que la inflación supere ampliamente el 7%. E incluso el BCE habla de "endurecer" su política a finales de este año.
La realidad es que los bancos centrales no tienen ningún control real sobre la inflación. Pero aun así, lo están intentando. Como resultado, los tipos de interés del mercado ya están subiendo. El bono del Tesoro de EE.UU., el piso de referencia para los préstamos de las empresas, está en alza con rendimientos de 50 puntos básicos. (...)
Esto aumenta el riesgo de una crisis de la deuda corporativa con una sección tan grande de empresas en las principales economías que ya se encuentran en un estado "zombi" (es decir, que no obtienen suficientes beneficios para "servir" sus deudas existentes).
En cuanto a las llamadas economías emergentes, ya se encuentran en un estado calamitoso. Según el FMI, cerca de la mitad de las economías de renta baja están ahora en peligro de impago. La deuda mundial ha alcanzado ya los 300 billones de dólares, es decir, el 355% del PIB mundial. Se calcula que una subida de los tipos de interés del 1% aumenta el pago de intereses a nivel mundial de 10 billones de dólares al año a 16 billones, es decir, el 15% del PIB mundial. Y con una subida del 2% de los puntos, los costes de los intereses serán de 20 billones de dólares, es decir, el 20% del PIB. Entonces, no sólo varios países pobres se verán obligados a incumplir, sino que también lo harán muchas empresas más débiles de las economías avanzadas, lo que provocará un efecto rebote en el sector empresarial.
En los últimos 70 años, cada vez que la tasa de inflación de Estados Unidos superaba el 5% anual, era necesaria una recesión para bajarla. Y los inversores financieros están tomando nota.
Esto se pone de manifiesto en lo que se denomina "curva de rendimiento" de la deuda pública, es decir, la diferencia entre el tipo de interés de los bonos a largo plazo (10 años) y los de corto plazo (3 o 2 años). Esta "curva" se ha ido aplanando.
Históricamente, cuando la curva se aplana completamente o incluso se "invierte", es decir, cuando el tipo de interés de los bonos a largo plazo es inferior al de los bonos a corto plazo, suele producirse una recesión. La curva se está aplanando ahora porque los inversores esperan que la Reserva Federal suba los tipos de interés con fuerza este año. Si los inversores empiezan a pensar que la economía también se está desacelerando hacia el estancamiento, entonces comprarán bonos seguros a largo plazo y el tipo de interés bajará en ellos. La curva de rendimiento se invertirá. Será un indicador de que se avecina un desplome." (Michael Roberts, Brave New Europe, 07/02/22)
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