"Al servicio del sector financiero, la Reserva Federal se vio acorralada: ¿Qué ocurriría cuando finalmente subieran los tipos de interés? Estamos viendo la respuesta.
La quiebra de bancos que se está produciendo ahora es el resultado inevitable de la forma en que la Administración Obama rescató a los bancos en 2008. Cuando los precios inmobiliarios se desplomaron, la Reserva Federal inundó el sistema financiero con quince años de expansión cuantitativa para volver a inflar los precios inmobiliarios y, con ellos, los precios de las acciones y los bonos.
Lo que se infló fueron los precios de los activos, sobre todo de las hipotecas empaquetadas que tenían los bancos, pero también de las acciones y los bonos en general. Eso es lo que hace el crédito bancario. Hizo ganar billones de dólares a los poseedores de activos financieros: el Uno por Ciento y un poco más. La economía se polarizó cuando los precios de las acciones se recuperaron, el coste de la propiedad de la vivienda se disparó (con hipotecas a bajo interés) y la economía estadounidense experimentó el mayor auge del mercado de bonos de la historia cuando los tipos de interés cayeron por debajo del Uno por Ciento.
Pero al servir al sector financiero, la Reserva Federal se vio en un aprieto: ¿Qué ocurriría cuando finalmente subieran los tipos de interés?
La subida de los tipos de interés provoca la caída de los precios de los bonos. Y eso es lo que ha estado ocurriendo bajo la lucha de la Fed contra la "inflación", por la que entiende el aumento de los niveles salariales. Los precios están cayendo en picado para los bonos, y también para el valor capitalizado de las hipotecas empaquetadas y otros valores en los que los bancos mantienen sus activos frente a los depositantes.
El resultado actual es similar a la situación en la que se encontraban las S&L en la década de 1980, que condujo a su desaparición. Las S&L habían concedido hipotecas a largo plazo a tipos de interés asequibles. Pero a raíz de la inflación Volcker, el nivel general de los tipos de interés subió. Las S&L no podían pagar a sus depositantes tipos más altos, porque los ingresos de sus hipotecas estaban fijados a tipos más bajos. Así que los depositantes retiraron su dinero.
Para obtener el dinero con el que pagar a estos depositantes, las S&L tuvieron que vender sus hipotecas. Pero el valor nominal de estas deudas era inferior, como consecuencia de los tipos más altos. Las S&L (y muchos bancos) debían dinero a los depositantes a corto plazo, pero estaban atrapadas en activos a largo plazo a precios a la baja.
Esto es lo que les ocurre hoy a los bancos. Ese es el rincón en el que la Reserva Federal ha metido a la economía. El reconocimiento de este problema llevó a la Reserva Federal a evitarlo durante todo el tiempo que pudo. Pero cuando el empleo empezó a repuntar y los salarios a recuperarse, la Reserva Federal no pudo resistirse a librar la habitual guerra de clases contra los trabajadores. Y se ha convertido también en una guerra contra el sistema bancario.
Silverlake fue la primera en caer. Había intentado subirse a la ola de las criptodivisas, sirviendo de banco para varias marcas. Después de que se descubriera el enorme fraude de SBF, se produjo una corrida contra las criptodivisas. Sus gestores pagaron retirando los depósitos que tenían en los bancos, sobre todo Silverlake. Se hundió.
Fue un "caso especial", dada su especializada base de depósitos. Silicon Valley Bank también era un caso especializado, prestando a startups de TI. Y New Republic también estaba especializado, ya que concedía préstamos a depositantes adinerados de la zona de San Francisco y el norte de California. Todos habían visto caer el precio de mercado de sus títulos financieros a medida que el presidente Jerome Powell subía los tipos de interés de la Fed. Y ahora, sus depósitos estaban siendo retirados, obligándoles a vender valores con pérdidas. Reuters informó el viernes de que las reservas bancarias en la Fed estaban cayendo en picado. Eso no es sorprendente, ya que los bancos están pagando alrededor del 0,2 por ciento sobre los depósitos, mientras que los depositantes pueden retirar su dinero para comprar bonos del Tesoro de EE.UU. a dos años que rinden un 3,8 o casi un 4 por ciento. No es de extrañar que los inversores acomodados huyan de los bancos.
Este es el dilema en el que se encuentran los bancos y, tras ellos, la Reserva Federal.
La pregunta obvia es por qué la Fed no los rescata sin más. El problema es que la caída de los precios de los activos bancarios a largo plazo frente a los pasivos por depósitos a corto plazo parece ahora la Nueva Normalidad. La Reserva Federal puede prestar a los bancos para cubrir su actual déficit, pero ¿cómo puede resolverse la solvencia sin reducir drásticamente los tipos de interés para restablecer la Política de Tipos de Interés Cero (ZIRP) anormal desde hace 15 años?
Los tipos de interés se dispararon el viernes 10 de marzo. Mientras se contrataba a más trabajadores de lo esperado, el Sr. Powell anunció que la Fed podría tener que subir los tipos de interés incluso más de lo que había advertido. La volatilidad aumentó.
Y con ella llegó una fuente de agitación que ha alcanzado enormes magnitudes más allá de lo que causó la quiebra de AIG y otros especuladores en 2008: los derivados.
JP Morgan Chase y otros bancos neoyorquinos tienen decenas de billones de dólares en derivados, es decir, apuestas de casino sobre en qué sentido cambiarán los tipos de interés, los precios de los bonos, las cotizaciones bursátiles y otras medidas. Por cada apuesta ganadora, hay una perdedora. Cuando se apuestan billones de dólares, algún operador bancario está obligado a terminar con una pérdida que puede acabar fácilmente con todo el patrimonio neto del banco.
Ahora hay una huida hacia el "efectivo", hacia un refugio seguro, algo incluso mejor que el efectivo: Los títulos del Tesoro de EE.UU. A pesar de que los republicanos se niegan a elevar el techo de la deuda, el Tesoro siempre puede imprimir el dinero para pagar a sus tenedores de bonos. Parece que el Tesoro se convertirá en el nuevo depositario de elección para quienes dispongan de recursos financieros. Los depósitos bancarios caerán. Y con ellos, las reservas bancarias en la Reserva Federal.
Hasta ahora, el mercado de valores se ha resistido a seguir el desplome de los precios de los bonos. Mi conjetura es que ahora veremos el Gran Desenrollamiento del gran auge del Capital Ficticio de 2008-2015." (Michael Hudson, Brave new europe, 12/03/23; traducción DEEPL)
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