"El colapso de la semana pasada en los mercados bursátiles de las principales economías, que comenzó en EE.UU., se revirtió esta semana. Sin embargo, la caída en el índice S&P 500 de EE.UU., que agrupa los precios de las acciones de las 500 principales empresas estadounidenses, sigue estando por debajo de su pico de mediados de julio y desde el inicio del ’colapso’ a finales de julio. Por lo tanto, parecería que el gran repunte de las acciones estadounidenses desde principios de año, y particularmente desde mayo, ha llegado a su fin.
¿Qué causó esta caída y si está anunciando algo más serio para la economía de EE.UU.? Bueno, esto es lo que dije en abril, palabra por palabra:
"En el primer trimestre de 2024, los mercados bursátiles mundiales registraron su mejor desempeño en un primer trimestre en cinco años, impulsados por las esperanzas de un aterrizaje económico suave en EE.UU. y el entusiasmo por la inteligencia artificial. Un índice MSCI de acciones mundiales ha ganado un 7,7% este año, el mayor incremento desde 2019, con las acciones superando a los bonos por el mayor margen en cualquier trimestre desde 2020.
"Este auge global ha sido impulsado principalmente por el índice bursátil estadounidense, el S&P 500, que cerró en un máximo histórico en 22 ocasiones distintas durante el último trimestre. El entusiasmo por la IA ha alimentado las ganancias del mercado, con el principal diseñador de chips de IA, Nvidia, añadiendo más de 1 billón de dólares en valor de mercado, equivalente a aproximadamente una quinta parte del total de ganancias de los mercados bursátiles globales este año. La capitalización de mercado de Nvidia aumentó en aproximadamente 277 mil millones de dólares, una cifra similar al valor de mercado de todas las empresas cotizadas en Filipinas, según HSBC.
"La euforia en el mercado bursátil de EE.UU. continúa ya que los inversores están convencidos de que cualquier recesión económica en EE.UU. está descartada y, en cambio, el crecimiento económico de EE.UU. se acelerará este año y aumentará las ganancias corporativas globales. ¿Tienen razón?
"Los capitalistas financieros suelen medir el valor de una empresa mediante el precio de la acción dividido por las ganancias anuales. Si sumas todas las acciones emitidas por una empresa y lo multiplicas por el precio de la acción, obtienes la ‘capitalización de mercado’ de la empresa, en otras palabras, lo que el mercado cree que vale la empresa. Esta ‘capitalización de mercado’ puede ser diez, veinte, treinta o incluso más veces las ganancias anuales. Otra forma de verlo es decir que si la capitalización de mercado de una empresa es 20 veces las ganancias y compraste sus acciones, tendrías que esperar 20 años de ganancias para duplicar tu inversión. Y podemos obtener una especie de precio promedio de todas las acciones de una empresa en un mercado bursátil utilizando una cesta de precios de acciones de una gama de empresas e indexándolas. Eso nos da un índice de mercado bursátil como el índice S&P 500 para las 500 principales empresas estadounidenses por capitalización de mercado.
"Dado que los precios de las acciones de las empresas se basan en los juicios subjetivos de los inversores financieros, pueden estar completamente desalineados con las ganancias reales obtenidas por las empresas y en relación con el valor de los activos (maquinaria, planta, tecnología, etc.) que poseen las empresas. Esa es la situación actual."
Por lo tanto, los mercados bursátiles de EE.UU. y otros estaban suspendidos en el aire, muy por encima de su valor real. Según la relación entre los valores de las acciones del S&P 500 y el valor contable (monetario) de los activos de las 500 empresas, es decir, la Q de Tobin, estaba cerca de un récord histórico.
Pero: “Independientemente de las fluctuaciones en los precios de las acciones, eventualmente los inversores deben juzgar el valor de una empresa por su capacidad para generar ganancias. El precio de las acciones de una empresa puede desviarse significativamente del valor acumulado de sus activos reales o de sus ganancias, pero eventualmente el precio volverá a alinearse.” En abril, dije: “Fundamentalmente, si el crecimiento de las ganancias corporativas en EE.UU. se desacelera (y lo ha hecho) y las tasas de interés sobre los préstamos se mantienen altas, entonces la presión sobre los precios de las acciones eventualmente conducirá a una reversión del actual auge del mercado.”
En ese entonces, ya estaban apareciendo fisuras en el auge (conocido como un ‘mercado alcista’ [bull market]). El índice bursátil S&P 500 (para las 500 principales empresas estadounidenses) estaba casi totalmente impulsado por las siete grandes empresas de redes sociales, tecnología y chips, las llamadas Magníficas Siete (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Los precios de mercado de las otras 493 empresas en el índice S&P apenas se habían movido en relación con sus ganancias. Por lo tanto, todo el índice de mercado dependía de que las Magníficas Siete mantuvieran sus ganancias.
El desencadenante del colapso se produjo cuando la Reserva Federal de EE.UU., en su reunión de finales de julio, decidió no reducir su tasa de interés de referencia porque consideraba que la inflación seguía siendo ‘pegajosa’ [‘sticky’]. Solo unos días después, se anunciaron las cifras de empleo de EE.UU. para julio, y mostraron un crecimiento muy débil, con un aumento neto de solo 114 mil empleos, la mitad del aumento promedio de los 12 meses anteriores.
Y la tasa de desempleo oficial subió al 4.3%, desencadenando la llamada regla de Sahm que predice una recesión; y muy por encima de su mínimo post-pandemia del 3.4% en abril de 2023. El Indicador de Recesión de Sahm (nombrado en honor a Claudia Sahm, una ex economista de la Reserva Federal) es una señal bastante precisa para el inicio de una recesión. Se define como “cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo nacional (U3) aumenta en 0.50 puntos porcentuales o más en relación con su mínimo durante los 12 meses anteriores.” Y esa condición se cumplió.
Al mismo tiempo, el sector manufacturero de EE.UU. ha permanecido en territorio de contracción profunda según la última encuesta del ISM sobre la actividad manufacturera, que cayó a 46.6 en julio desde 48.5 en junio. (Cualquier puntuación por debajo de 50 indica contracción). La cifra de julio fue la contracción más aguda en la actividad de las fábricas de EE.UU. desde noviembre de 2023 y la vigésima disminución en la actividad durante los últimos 21 periodos.
Luego, cuando los resultados de ganancias corporativas trimestrales se publicaron a finales de julio, a pesar de los resultados aparentemente buenos, los inversores comenzaron a vender porque les preocupaba que el enorme gasto de capital en IA y semiconductores planeado por las Magníficas Siete no generara mejores ganancias en el futuro. Estas empresas han invertido miles de millones en su infraestructura de IA, pero los inversores ahora comenzaron a preguntarse sobre el retorno de esta inversión. La empresa de inversión en acciones, Elliot Management, dijo que la IA está “sobrevalorada, con muchas aplicaciones que no están listas para el horario estelar” y que los usos “nunca serán rentables, nunca funcionarán correctamente, consumirán demasiada energía o resultarán ser poco confiables.” De hecho, las encuestas muestran que, hasta ahora, solo el 5% de las empresas están utilizando IA en sus operaciones, lo que sugiere un crecimiento limitado, o al menos un crecimiento lento.
La situación se agravó con la decisión del Banco de Japón de aumentar su tasa de interés de referencia con el objetivo de impulsar el valor del yen frente al dólar y controlar la inflación creciente. Esto debilitó lo que se conoce como el ‘carry trade’ en la especulación monetaria. Aquí es donde los especuladores piden prestado grandes cantidades de yenes a tasas de interés previamente cero y luego compran activos en dólares (como acciones tecnológicas). Pero la acción del Banco de Japón significó que el costo de pedir prestado en yenes subió repentinamente y, por lo tanto, la especulación en activos en dólares disminuyó.
Todos estos factores culminaron el viernes pasado y nuevamente en el siguiente ‘Lunes Negro’. Los inversores entraron en pánico, como lo expresó el llamado índice Vix que mide el ‘miedo’ de los inversores.
Pero, ¿significa este colapso que la economía de EE.UU. está entrando en recesión? Bueno, desde el colapso, todos los economistas principales se han apresurado a asegurar a los inversores que en realidad todo está bien. El Financial Times exclamó: "¡Todos, cálmense!" [“everyone calm down!”]. Se presentó ampliamente la evidencia de que el desempleo sigue siendo bajo, la inflación seguirá disminuyendo y la economía de EE.UU. en su conjunto todavía está creciendo.
Y es cierto que los mercados bursátiles no son la ‘economía real’. En esencia, lo que los precios del mercado de valores expresan son las expectativas de los inversores (racionales o irracionales) sobre las ganancias y la rentabilidad futuras. Son las ganancias las que finalmente marcan la pauta. Las ganancias corporativas en EE.UU. comenzaron a contraerse en esta época el año pasado, pero desde entonces han tenido una modesta recuperación.
Entonces, tal vez este colapso sea solo una ‘corrección’, ajustando los precios de las acciones más cerca del crecimiento de las ganancias corporativas. Eso es lo que sucedió en 1987, cuando hubo un colapso del mercado bursátil aún mayor. En cuestión de semanas, los mercados se recuperaron y alcanzaron nuevos máximos.
Por otro lado, la rentabilidad del capital del sector no financiero (no las ganancias como tal) está en su nivel más bajo desde el final de la Gran Recesión de 2008-2009. Eso augura una recesión en el futuro.
No es 1929, cuando el mercado bursátil se desplomó y anunció el comienzo de la Gran Depresión. La rentabilidad corporativa en EE.UU. ya había caído más del 13% desde 1924. Pero incluso si este colapso del mercado bursátil no presagia una recesión en la producción real, la inversión y el empleo en este momento, la tendencia actual en la rentabilidad sugiere que eventualmente ocurrirá una recesión antes de que termine esta década."
(Michael Roberts, La Izquierda diario, 10/08/24)
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