"(...) en el Norte algunos consideran que
mantener a Grecia en el Euro puede ser todavía más caro que dejarla
salir. Con lo que están negociando más duro de lo esperado.
Esa última postura, aunque en mi opinión
errónea, no es del todo descabellada.
Recuerden que la presente
negociación es simplemente para lograr 7000 millones que le permitan a
Grecia sobrevivir financieramente hasta final del verano.
¿Se imaginan
las negociaciones (y el añadido deterioro económico en Grecia) sobre un
nuevo e inevitable programa de rescate de 40.000 millones con otra ronda
de condicionalidad en Septiembre? Si Grecia se queda en el Euro y
Syriza sigue en el gobierno los próximos meses serán de auténtico
vértigo.
¿Pero que pasa si salen? ¿Puede la Eurozona responder a una nueva situación de crisis? (...)
En cualquier unión monetaria es una condición esencial que exista el compromiso indiscutible de que la unión es irreversible. Por esa razón esa palabra, “irreversibilidad”, inunda el papel de los tratados de la Unión Monetaria Europea (UME) y no existe ninguna cláusula legal que permita abandonarla.
Si existen dudas sobre la reversibilidad
del Euro, entonces la unión monetaria se convierte en algo parecido a un
sistema de tipos de cambio fijo poco creíble. Es decir, uno en el que
se puede salir, devaluar (o revaluar) si es necesario y quizás hasta
volver después (como proponía Martin Wolf recientemente en Financial
Times).
Si ese es el caso, entonces, en el
momento en que aparecen dudas sobre la sostenibilidad de la deuda en
algún país (pongan por caso Portugal, con un ratio de deuda/PIB del
125%) o sobre el compromiso político de un gobierno para cumplir los
compromisos fiscales y llevar a cabo políticas económicas coherentes
(¿Podemos?), los mercados pueden tener incentivos para apostar contra
ese país.
Eso puede crear una ola especulativa que
se retroalimenta: se dispara la prima de riesgo, los intereses son más
caros, la solvencia del país en cuestión es menos creíble y así hasta la
salida (o el rescate). Así es como terminó hundiéndose el sistema ERM
de tipo de cambio en Europa antes del Euro.
Ahora, como decía, la Eurozona está mejor
equipada para responder a esas dinámicas especulativas perversas. Y de
hecho el Eurogrupo declaró este fin de semana que haría “lo que fuera
necesario” para mantener la estabilidad del conjunto de la Eurozona.
¿Pero son realmente viables los mecanismos a su disposición?
El primer mecanismo que tiene a su
disposición la UME, al menos por un tiempo, sería el QE. Sin embargo, si
el contagio fuera fuerte el primer problema del QE sería que podría
resultar demasiado pequeño. Se podría llegar a un acuerdo para aumentar
el tamaño, pero el QE no está diseñado para responder a crisis, sino
para luchar contra la baja inflación.
El mecanismo prevé la compra bonos
en proporción al capital que cada país aporta al BCE. En
un escenario de contagio permanente, eso le obligaría a comprar una
cantidad ingente de bonos alemanes, y muchos menos en la periferia, lo
que lo haría poco efectivo. Si el contagio llega a un país del tamaño de
Italia, el instrumento puede simplemente no ser suficiente.
La segunda arma de la Eurozona sería que
el BCE decidiera activar la OMT, es decir, ejercer de facto su promesa
de actuar como prestamista de última instancia. Pero la OMT tampoco está
exenta de problemas, en este caso políticos. Para
activar el mecanismo es necesario un programa de rescate del MEDE…
¿Se
imaginan ustedes a los gobiernos de España y Portugal aceptando un
programa de rescate antes de sus respectivas (y ajustadísimas)
elecciones en Otoño? Yo no.
En tercer lugar, la Eurozona podría
prometer un avance significativo en la integración económica y política.
Esa sería quizás la única nota positiva de una salida de Grecia del
Euro. La propuesta podría incluir una promesa de completar la
unión bancaria con un fondo de garantía de depósitos, o abrir una línea
de crédito en el MEDE o dar un paso hacia la unión fiscal proponiendo
un fondo de desempleo europeo común.
Sin embargo, esta opción tampoco sería
fácil. Con el euroescepticismo rampante en el norte de Europa muchos
gobiernos preferirían avanzar más bien hacia menos Europa, en vez de
más. Además, no está claro si algunas de esas medidas requerirían un
cambio en los tratados, algo impensable ahora.
Por tanto, a pesar de estar mejor
equipados que en el pasado, no tenemos ninguna certeza de que la
Eurozona sea invencible, ni de que ninguno esté totalmente a salvo si
Grecia se marcha. Si Grecia se queda, será duro para todos. La
alternativa podría significar el principio del fin del Euro." (Antonio Roldán Monés, El Periódico)
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