"La banca del Viejo Continente es el indiscutible perdedor de este
inicio de año. Después de que en la jornada del jueves el segmento
retrocediese un 3,4%, el descenso acumulado por el sector en lo que va
de año ya asciende al 23,2%.
El epicentro del terremoto, sobre todo
después de que S&P rebajase la calificación de los CoCos de Deutsche
Bank, han sido los bonos contingentes convertibles. Este tipo de activo
ofrece a los inversores una rentabilidad más atractiva a cambio de un
mayor riesgo y si la semana pasada saltaron las alarmas, ahora se
entiende mejor por qué lo hicieron.
Y es que este tipo de producto renta en el Viejo Continente a día de hoy, según los datos de Bloomberg,
130 puntos básicos más que hace solo un año, un 7,7%, frente al 6,4% de
hace solo 12 meses.
Esta circunstancia ha desatado los nervios en los
tenedores de CoCos. Estos se convierten en capital una vez que la ratio
de capital de la entidad emisora baja de un nivel determinado y para
protegerse de esta posibilidad los tenedores de este activo están
tomando posiciones cortas sobre las acciones de los bancos.
José Lizán, gestor de carteras de Auriga, explica que "lo que están
haciendo para cubrirse por un lado es comprar CDS (seguros de impago),
que cubren la caída del precio del bono" y tomar posiciones cortas
-bajistas- sobre las acciones, ya que "si conviertes bonos en títulos
hay una dilución para el accionista y estos caen". Esta circunstancia
está presionando a la baja la cotización de las entidades europeas en el
inicio de año.
Según Bloomberg, en total hay 160.000 millones de euros de CoCos activos, una cifra que Miguel Ángel Bernal, profesor del IEB, considera "asumible para el sector", si bien advierte de que "si al inversor le da por cubrir la cartera, son un serio problema". De hecho, entre el lunes y el jueves de la pasada semana las entidades europeas del Stoxx 600 perdieron más de 100.000 millones de euros en capitalización.
"Ante esta
situación es lógico que el tenedor adopte la decisión de ponerse
bajista, máxime cuando estos son en su mayoría instituciones", explica
Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo
General de Economistas. (...)
Esta circunstancia, genera una dificultad extra para los fondos que
cuentan con ese producto en su cartera, ya que "la liquidez es muy
restringida", señala Bernal. En un mercado como el actual -en el que
estamos asistiendo a un rebote, pero la tendencia es bajista-, las
situaciones de pánico podrían repetirse, lo que haría que este problema
se volviese recurrente.
"Los miedos vienen de las caídas tan fuertes",
asevera Óscar Anaya, de CaraxAlphaValue. En este sentido, asegura que
"en escenarios como el actual, quien tiene todas las de perder es el
inversor".
Por su parte, Paco Isidro, director de Programas de Finanzas de EAE
Business School, recuerda que "la cara amable es que son muy apetecibles
(los CoCos) por la parte de la renta fija, pero tienen dos riesgos: la
amortización anticipada y el de la conversión". (...)
En el caso de Deutsche Bank, que fue quien desató las especulaciones a
raíz de la degradación de su rating por parte de S&P, tiene emitidos
aproximadamente 5.000 millones en Cocos y rentan aproximadamente un
6,7%. Además, en una conferencia desde S&P advirtieron de que "la
bajada (de Deutsche Bank) no acaba la historia, ya que hay algunos
puntos que aún hay que clarificar con las entidades". (El Economista, 19/02/16)
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