"Un billón aquí, un billón allá y pronto estarás hablando de dinero real. Esto, con disculpas al senador estadounidense de los años 60 Everett Dirksen, es donde se encuentra Washington en 2026 — y pone a Asia en la cuerda floja.
Dirksen estaba hablando de miles de millones, no de billones, de dólares. El legislador de Illinois y famoso halcón fiscal más tarde tendría un edificio de oficinas del Senado en Washington con su nombre. Pero su observación sobre el aumento del gasto gubernamental en cifras inimaginablemente enormes nunca ha sido más relevante.
Este año, la economía más grande del mundo alcanzará un hito dudoso: pagos de intereses de un billón de dólares sobre la deuda descontrolada del gobierno de EE. UU. El Comité Bipartidista para un Presupuesto Federal Responsable lo describió como la "nueva norma" a medida que la deuda nacional se acerca a la marca de los 39 billones de dólares estadounidenses (terminó 2025 en alrededor de 38.5 billones de dólares).
A medida que la Casa Blanca de Donald Trump aumenta la emisión de deuda para cubrir este creciente déficit, estará mirando hacia Asia. Esta región alberga a muchos de los mayores tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. de Washington. Los dos principales son Japón (casi .2 billones) y China ($689 mil millones).
La pregunta, sin embargo, es por qué los funcionarios en Tokio y Pekín, en su sano juicio, aumentarían su exposición a la economía estadounidense en un momento tan precario.
Tradición, en parte. Como economías comerciales importantes, Japón y China requieren cantidades sustanciales de dólares. Pero dada la trayectoria fiscal de Washington, hay razones para pensar que la primera ministra japonesa Sanae Takaichi y el líder chino Xi Jinping serán reacios a seguir acumulando bonos del Tesoro.
La evidencia en este sentido podría repercutir en los mercados globales de maneras impredecibles.
A menudo, las tenencias de dólares estadounidenses en Asia se discuten en términos conspirativos. Cuando Takeshi Yamaguchi, economista jefe de Japón en Morgan Stanley MUFG, pregunta si Japón podría “usar las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. como una moneda de cambio,” es difícil no recordar al exministro de Finanzas Katsunobu Kato diciendo el pasado mayo que “todo lo que podría ser una moneda de cambio debería estar sobre la mesa” en relación con las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. de Japón.
Tales insinuaciones se remontan a 1997, cuando el entonces Primer Ministro japonés Ryutaro Hashimoto dijo a una audiencia en Nueva York que "varias veces en el pasado, nos hemos sentido tentados a vender grandes cantidades de bonos del Tesoro de EE. UU." para hacer un punto. Uno de esos episodios fue las acaloradas negociaciones automovilísticas unos años antes.
Hasta ahora, Takaichi ha sido bastante servil hacia Trump, sin querer provocar al volátil líder estadounidense. Sin embargo, el deseo de Trump de un dólar más débil puede chocar con su estrategia de "Sanaenomics" para reactivar el crecimiento salarial japonés. Requiere un yen más débil y que el Banco de Japón mantenga su régimen de tasas de interés ultrabajas.
Estas condiciones previas se harían imposibles si Trump decidiera perseguir un dólar más débil. Sin embargo, hay razones válidas para que los principales banqueros de Washington en Asia se preocupen por su trayectoria fiscal.
Se espera que la deuda nacional de EE. UU. alcance el 100% del producto interno bruto (PIB) para finales del año fiscal 2025. A medida que se acerca este hito, los intereses de la deuda nacional están aumentando rápidamente. Hace solo cinco años, en el año fiscal 2020, los intereses netos totalizaron $345 mil millones. En 2025, fue de $970 mil millones, casi tres veces más grande.
La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) señala que el gasto en pagos netos de intereses sobre la deuda pública ha superado los billón por primera vez. El Comité para un Presupuesto Federal Responsable proyecta que los pagos de intereses superarán los 5 billones en 2032 y los 8 billones en 2035.
Los planes fiscales de Trump hasta la fecha han sido extremadamente centrados en recortes de impuestos. La "Ley de Una Gran y Hermosa Factura" que el Partido Republicano de Trump aprobó en 2025 hizo permanentes los recortes fiscales anteriores, sin compensar con recortes de gasto.
Esto ha llevado a la CBO a estimar que los pagos de intereses podrían alcanzar los .5 billones en 2030, superar los .0 billones en 2034 y, en última instancia, cerrar la década en .2 billones en 2035.
Un problema es que los intentos de Trump 2.0 de recortar el gasto gubernamental han sido más espectáculo que realidad. El Departamento de Eficiencia Gubernamental, o DOGE, que Trump confió al multimillonario de Tesla Elon Musk para liderar, ahorró poco dinero a los contribuyentes.
Mientras tanto, los aranceles de Trump probablemente han causado más daño al PIB que cualquier ingreso que el gobierno de EE. UU. pueda estar recaudando de los gravámenes. Hay buenas probabilidades de que la Corte Suprema declare ilegales los aranceles de Trump, ya que la Constitución de los Estados Unidos establece que solo el Congreso tiene el poder de imponer impuestos a las importaciones.
Hace casi un año, en febrero de 2025, la celebridad de los fondos de cobertura Ray Dalio advirtió que Estados Unidos se dirige hacia una espiral mortal de deuda con vastas implicaciones para el sistema financiero global.
"Es como si fuera un médico y estuviera hablando contigo sobre tu condición, te diría, esto es ahora muy, muy serio." Todos estos son problemas graves," dijo Dalio a CNBC.
"Lo que necesitas hacer es reducir tu déficit de aproximadamente el 7.5% del PIB al 3% del producto interno bruto, y puedes hacerlo." Hay ciertas cosas que puedes hacer para reducirlo de una manera que lo haga mucho más saludable, así que el verdadero problema es un problema político,” dijo Dalio.
Dalio concluyó que “Quiero ayudar, ya sabes, y entonces me siento como el doctor, y luego diría que todos, políticamente…” si esto no sucede, y tenemos el equivalente a, ya sabes, un ataque al corazón económico, o un ataque al corazón del mercado de bonos, entonces sabes quién es el responsable, porque puede suceder.”
La pregunta es si la advertencia de Dalio se materializará en términos financieros en 2026. Aunque el dólar terminó 2025 estable frente al yen, perdió un 13,5% frente al euro. Eso marcó la caída más pronunciada desde 2017.
Una gran preocupación es que Trump intensifique sus ataques contra la Reserva Federal, incluyendo la amenaza de despedir al presidente de la Fed, Jerome Powell. "Esperamos que las preocupaciones sobre la independencia del banco central se extiendan hasta 2026, y vemos el próximo cambio en el liderazgo de la Fed como una de las varias razones por las cuales los riesgos en torno a nuestra previsión de la tasa de fondos de la Fed se inclinan hacia una postura dovish," escribieron los estrategas de Goldman Sachs en un informe.
George Saravelos, jefe global de investigación de divisas en Deutsche Bank, señala que “proyectamos una mayor debilidad del dólar, pero a un ritmo más lento que en 2025, dejando el dólar ponderado por el comercio un 10% más débil para finales de 2026.” Si estas previsiones se materializan, confirmarán que el inusualmente largo ciclo alcista del dólar de esta década ha terminado.
Saravelos añade que “nuestras conversaciones sugieren que las decisiones de cobertura aún están en flujo,” señalando que “la perspectiva de los flujos de cobertura tiende a ser bajista para el dólar.”
La analista de TD Securities, Jayati Bharadwaj, dice que “para que el dólar se beneficie de una perspectiva fuerte de EE. UU., es necesario que la perspectiva del resto del mundo se deteriore materialmente.” En cambio, la economía global "ha sido resistente y se ha mantenido mucho mejor de lo que se temía bajo la incertidumbre arancelaria."
Mientras tanto, Trump tanto quiere un dólar más débil como lo necesita para, como dice Bharadwaj, "reducir sosteniblemente el déficit comercial." Sin embargo, ella señala, "los EE. UU. ya no están protegidos de los choques macroeconómicos globales exógenos, sino que son en cambio la fuente de ellos" debido a la pelea de Trump con la Fed y la incertidumbre sobre los aranceles.
Todo esto es una oportunidad para que Xi de China acelere su impulso de internacionalización del yuan. Visto de una manera, Xi, en sus sueños más salvajes de dominación monetaria, no podría haber imaginado un mejor contrapunto que Trump. Desde 2013, Xi ha hecho de aumentar el papel global del yuan en el comercio y las finanzas una prioridad máxima.
No será una transición fácil, especialmente dada la renuencia de Xi a hacer que el yuan sea completamente convertible. Como dice Eswar Prasad de la Universidad de Cornell, "aunque China ha abierto nominalmente sus mercados, tanto de bonos como de acciones, a los inversores internacionales, la pregunta es si hay suficiente confianza en que el gobierno ha tomado medidas para levantar de manera duradera los controles de capital."
Prasad argumenta que Pekín debe construir un marco de mercados de capitales más internacional, fortalecer el estado de derecho y hacer que el banco central sea independiente.
"Estos son cruciales para la confianza de los inversores nacionales y extranjeros," dice Prasad. "Estados Unidos está perdiendo la fuerza de su marco institucional, pero lo que es muy importante en las finanzas internacionales es que no necesitas ser el paradigma de la perfección." Solo necesitas tener una mejor combinación, y la combinación que Estados Unidos aporta a la mesa sigue siendo muy difícil de desafiar.
Marcello Estevão, economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales, añade que la “fundación estructural de la dominación del dólar permanece intacta, respaldada por mercados profundos y líquidos, el alcance global de las instituciones financieras estadounidenses y una oferta inigualable de activos seguros.”
Sin embargo, dado el caos trumpiano que emana de Washington, 2026 podría presentar a Xi una ventana de oportunidad única para hacer avances significativos contra el dólar. El año que viene podría ser recordado como un punto de inflexión en el debate entre el yuan y el dólar, ya que los pagos de la deuda de EE. UU. siguen aumentando sin parar."
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