La deuda de las empresas podría ser el desencadenante financiero de una nueva recesión...

"La deuda de las corporaciones en las principales economías ha aumentado desde el final de la Gran Recesión en 2009. 

Con la desaceleración del crecimiento global y la posibilidad de una recesión global que se repita diez años después de la última, la deuda de las corporaciones pronto se convertirá tan oneroso para un número suficientemente grande de compañías que desencadena una ronda de bancarrotas corporativas. Luego, los bancos verán un fuerte aumento en los préstamos morosos. Eso podría conducir a una nueva crisis crediticia ya que los bancos se niegan a prestarse entre sí.

 Tal restricción crediticia estalló brevemente el mes pasado, cuando la Reserva Federal de EE. UU. Se vio obligada a inyectar más de $ 50 mil millones en el sistema bancario para revertir un aumento muy brusco de las tasas de interés interbancarias, ya que los bancos de liquidez rechazaron ayudar a los más débiles . 

La causa de esa restricción fue un aumento en la oferta de bonos del gobierno a medida que la administración Trump emitió más para cubrir su creciente déficit presupuestario. Algunos bancos no pudieron financiar las compras a las que se comprometieron sin pedir prestado. Entonces, a medida que las reservas bancarias mantenidas con bancos centrales en EE. UU., Europa y Japón han aumentado, el volumen del mercado monetario interbancario ha disminuido.

 Como resultado de esta conmoción en los mercados crediticios, la Fed ha regresado al mercado para comprar letras del Tesoro a corto plazo para restablecer la liquidez bancaria. Entonces, después de terminar la flexibilización cuantitativa (comprar bonos) y comenzar a subir su tasa de interés de política el año pasado, la Fed tuvo que retroceder, reducir las tasas y reintroducir QE nuevamente. 

Más de la mitad de los bancos centrales están ahora en modo de relajación, la mayor proporción desde las secuelas de la crisis financiera. Durante el tercer trimestre de 2019, el 58% de los bancos centrales redujeron las tasas de interés.

 Y en los mercados emergentes: “la deuda externa está aumentando entre las economías emergentes y fronterizas a medida que atraen los flujos de capital de las economías avanzadas, donde las tasas de interés son más bajas. La deuda externa mediana ha aumentado al 160 por ciento de las exportaciones del 100 por ciento en 2008 entre las economías de mercados emergentes. Un fuerte ajuste en las condiciones financieras y mayores costos de endeudamiento les dificultarían pagar sus deudas ".  (...)

He sugerido durante algún tiempo (años) que la deuda corporativa podría ser el desencadenante financiero de una nueva recesión. Fue deuda de vivienda (hipotecas de alto riesgo) en 2007-8; ahora podría ser deuda corporativa (a través de "préstamos apalancados", es decir, compañías de préstamos ya cargadas de deuda) (...)

Davies reconoce que: “El deterioro en el crecimiento de las ganancias ha sido acompañado por un comportamiento financiero corporativo más agresivo, mientras que la inversión de capital real para expandir la capacidad productiva se ha reducido. Según el informe de estabilidad del FMI, las recompras de acciones, los dividendos y las actividades de fusión y adquisición, financiadas por préstamos apalancados y bonos de alto rendimiento, han aumentado en 2019. 

Estas actividades se han extendido a las pequeñas y medianas empresas, que según el FMI son particularmente vulnerable en el frente de ganancias ". Exactamente. A medida que cae la rentabilidad (y ahora incluso la gran cantidad de ganancias), las compañías han tratado de contrarrestar esto con especulación financiera. Eso podría estar bien para grandes empresas con considerables reservas de efectivo, pero no para empresas más pequeñas que no son ricas en efectivo.

Entonces Davies ahora concluye exactamente lo que discutí hace algún tiempo. “Tomados en forma aislada de otros shocks económicos, es poco probable que tales debilidades financieras corporativas desencadenen una recesión, pero ciertamente podrían exacerbar los efectos de otros shocks contractivos. 

Esto es lo que sucedió en 2008, cuando un choque de tamaño medio en el mercado de hipotecas de alto riesgo causó una enorme caída en la actividad económica. El impacto de las disputas comerciales en la confianza empresarial, que se ha estado derrumbando en los últimos meses, es la amenaza actual más obvia ”.

Al mismo tiempo que Davies llegó a esta conclusión, el economista jefe de Estados Unidos para el banco Societe Generale, Stephen Gallagher, argumentó que las recesiones estadounidenses suelen ir precedidas de una erosión en los márgenes de ganancias corporativas o ganancias por dólar de ingresos.

 Gallagher señala que los márgenes de beneficio de los Estados Unidos se han reducido desde 2016. "La erosión en los márgenes es la clave para la dinámica del ciclo económico", dice Gallagher. “Si Estados Unidos entra en una recesión en 2020, es muy probable que la historia lo vea como una recesión de guerra comercial. 

Pero las tensiones comerciales son solo el catalizador, no la causa principal ”, dice. "Con un telón de fondo de expectativas de ganancias débiles, la incertidumbre comercial plantea serios desafíos para la planificación empresarial", argumenta Gallagher. "En un entorno de márgenes de beneficio mucho más fuertes, la misma incertidumbre comercial probablemente representaría un factor menos disuasorio".

Como historiador económico y autor de Crashed, Adam Tooze tuiteó: “¿Qué pasaría si orientamos nuestro análisis del ciclo económico hacia lo que presumiblemente es el impulsor básico de la actividad comercial, es decir, las ganancias corporativas, en lugar de factores intermedios que pueden o no afectar seriamente esas ganancias, p. aranceles? ”Exactamente. Un colapso financiero o una guerra comercial no conducen a una recesión económica a menos que ya existan problemas serios con la rentabilidad.  (...)

Haciéndose eco de mi propio punto de vista de lo que llamo The Long Depression, King dijo que la economía mundial estaba atrapada en una "trampa de bajo crecimiento" y que la recuperación de la depresión de 2008-09 fue más débil que eso después de la Gran Depresión. "Tras la Gran Inflación, la Gran Estabilidad y la Gran Recesión, hemos entrado en el Gran Estancamiento". King apoyó la opinión expresada regularmente por el ex secretario del Tesoro de Keynes, Larry Summers, sobre el concepto de estancamiento secular, un período permanente de bajo crecimiento en qué tasas de interés ultrabajas son ineficaces.  (...)

En todas partes, ya sea entre economistas convencionales o instituciones oficiales, el clamor ahora es por "estímulo fiscal". (...)

Tal como Keynes afirmó que sería necesario en la Gran Depresión de la década de 1930, ahora, cuando la Depresión Larga entra en su décimo año, la respuesta es para un mayor gasto gubernamental, recortes de impuestos y déficit presupuestarios (y no se preocupe por el aumento de la deuda del gobierno por más tiempo). ) Pero así como el estímulo fiscal no funcionó en la década de 1930 (en su lugar, se necesitó una guerra mundial y los gobiernos tomaron el control del ahorro y la inversión), tampoco funcionará esta vez. Y eso supone que los políticos lo intentarán incluso. (...)

El verdadero shock es que incluso algunos marxistas consideran que el estímulo fiscal y más gasto gubernamental es todo lo que necesitamos para evitar una nueva depresión. La cuestión de la caída de la rentabilidad y las ganancias destacadas por Gavyn Davies aparentemente no es relevante en absoluto. La rentabilidad del capital aparentemente no juega un papel clave en este sistema capitalista lucrativo. Ves que las ganancias provienen de la inversión, no viceversa. Entonces, todo lo que tenemos que hacer es impulsar la inversión. (...)

la inversión no genera ganancias, sino viceversa en una economía capitalista. No es la falta de demanda privada lo que causa una crisis; pero una crisis es solo eso: una falta de demanda efectiva. Pero esta crisis de "realización", para usar el término de Marx, es el resultado de la crisis de rentabilidad. Ahí es donde cualquier análisis adecuado debería comenzar sobre las causas de las crisis, como ahora sugieren Davies y Tooze.  (...)

Ya existe una recesión manufacturera global. La economía alemana en su conjunto está en recesión virtual, según su propio banco central, el Bundesbank. China está creciendo a su ritmo más lento en casi 30 años. Los sectores que pueden apretar el gatillo para desatar una depresión mundial se multiplican. Tenemos disturbios y protestas contra los recortes de austeridad en varias "economías emergentes" a medida que la desaceleración mundial afecta las exportaciones y los ingresos (...)

Incluso en los Estados Unidos, la principal economía capitalista avanzada de mejor desempeño, el crecimiento se está desacelerando, mientras que la inversión y las ganancias están cayendo. (...)

La política monetaria y fiscal será inútil para detener cualquier tsunami económico que se avecina."             (Michael Roberts, blog, 22/10/19)