"Cómo el BCE intenta evitar una nueva crisis del euro.
El Programa de Compras de Emergencia para la Pandemia (PEPP) del Banco Central Europeo (BCE) ha desempeñado un papel crucial a la hora de evitar un desplome de los mercados de bonos y acciones. Los mercados habían estado sometidos a una tremenda tensión en marzo de 2020 debido a las excesivas reacciones del mercado en torno al impacto de la pandemia, que se redujo rápidamente con la introducción del PEPP.
El BCE puso fin a sus compras netas de bonos del Estado en el marco del PEPP en marzo de 2022. Pero ahora tiene 1690.000 millones de euros en bonos del Estado adquiridos desde 2020. Los vencimientos de estos bonos varían desde unos pocos meses hasta tres décadas. Cuando un bono vence, el gobierno respectivo lo devuelve al BCE. Para evitar reducir su balance y drenar la liquidez de los mercados financieros, lo que sería especialmente arriesgado en el incierto entorno económico actual, el BCE reinvierte los fondos.
Una característica del PEPP es que el BCE tiene flexibilidad para decidir qué bonos comprar. Así, ahora, cuando se amortiza un bono alemán, el BCE puede reinvertir los fondos en la compra de bonos existentes de otros países.
De hecho, en junio y julio de 2022, el BCE hizo precisamente eso: reinvirtió 17.000 millones de euros en deuda pública italiana, española y griega, mientras que su cartera de deuda alemana, holandesa y francesa se redujo en consecuencia.
Las reinversiones del PEPP son la primera línea de defensa contra una nueva crisis del euro en el horizonte, que podría derivarse de una divergencia en los tipos de interés entre los bonos alemanes y los de los países del sur de Europa. La actuación del BCE en las últimas semanas ha frenado el diferencial de tipos de interés entre Alemania e Italia en particular.
Las reinversiones del BCE ayudan a reducir los diferenciales de tipos de interés ("spreads"); contribuyen a equilibrar las ventajas y desventajas estructurales. A menudo no se menciona en el discurso público que Alemania, como país económica y políticamente más poderoso de la eurozona, tiene una ventaja inmerecida: Especialmente en tiempos de crisis, los inversores quieren comprar bonos, que se consideran el refugio más seguro; así, Alemania se beneficia de los tipos de interés más bajos.
El sur de Europa está expuesto a desventajas estructurales debido a la construcción del euro. El euro combina la política monetaria supranacional con la política fiscal nacional. Si el BCE no respalda de forma creíble los bonos emitidos por los distintos gobiernos que han sido señalados por los inversores como poco sólidos, éstos no pueden defenderse de las exageraciones especulativas del mercado que hacen que sus tipos de interés suban mucho más que los de la estructuralmente favorecida Alemania.
Para eliminar las dudas legales y estabilizar la unión monetaria a largo plazo, el enfoque de la política monetaria sobre la deuda soberana debería debatirse democráticamente y regularse de forma más limpia en el mandato del BCE de lo que se ha hecho hasta ahora."
(Philipp Heimberger, Brave New europe, 17/08/22; traducción DEEPL)
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