"La decisión adoptada el pasado miércoles por el Comité Monetario de la Reserva Federal de EE.UU. de recortar su «tipo de interés oficial» es significativa en dos sentidos. En primer lugar, indica que la Fed considera que la «guerra contra la inflación» ha terminado. El recorte de la Fed ha sido el primero desde 2020. En los últimos años, desde el final de la recesión pandémica, se ha producido una subida muy pronunciada del tipo de interés oficial, que ha pasado de casi cero en 2021 al 5,5% en 2023.
El tipo de interés oficial actúa como un suelo para todos los tipos de interés de los préstamos de los hogares para hipotecas y créditos al consumo y de las empresas para préstamos y precios de bonos en EE.UU.. Pero no sólo en Estados Unidos. Las empresas y los gobiernos de todo el mundo se endeudan principalmente en dólares. De modo que el tipo de interés oficial de la Reserva Federal afecta indirectamente a los tipos de interés de los préstamos en todos los países, especialmente en los del Sur Global, que tienen grandes deudas. Los elevados tipos de interés de la Reserva Federal han incrementado la carga del servicio de la deuda de los países más pobres, muchos de los cuales se encuentran en situación de «crisis de la deuda», algunos incluso en situación de impago.
En segundo lugar, el recorte de la Fed es significativo por la magnitud de la reducción. El comité de la Fed decidió reducir el tipo de interés oficial en 50 pb (0,5%), y no en 25 pb como es habitual. Esto implica dos cosas: una optimista y otra no tanto. Sugiere que la Fed confía en que la tasa de inflación de EE.UU. seguirá bajando hacia el objetivo político del 2% anual. La Reserva Federal mide la inflación a partir de la variación de los precios del gasto en consumo personal (PCE), que ha descendido hasta el 2,3% y, según sus previsiones, se situará en el 2% en 2026 (es decir, dentro de dos años).
Pero también sugiere que la economía estadounidense está mostrando signos significativos de ralentización. El crecimiento del PIB real se ha situado en torno al 2,2% de media en el primer semestre de 2024. Pero se prevé que esa tasa de crecimiento se ralentice en el tercer trimestre que acaba de terminar. La previsión de la Reserva Federal de San Luis es de un 1,6% para el trimestre en curso, aunque la de la Fed de Atlanta es más alta, del 2,9%. El sector manufacturero estadounidense sigue de capa caída a pesar del auge de la construcción de infraestructuras. La tasa de desempleo ha ido subiendo hasta niveles que algunos indicadores sugerirían una próxima recesión.
Además, utilizar la inflación PCE subestima gravemente la inflación. La principal razón del aumento de la inflación desde 2022 ha sido la subida de los precios de la energía y los alimentos impulsada por las interrupciones de las cadenas de suministro internacionales tras la pandemia y el escaso crecimiento de la productividad, es decir, el factor de la oferta. No se ha debido a un gasto público «excesivo» ni a subidas salariales «excesivas», es decir, a factores de demanda. Los numerosos estudios que lo demuestran son abrumadores.
La caída de la tasa de inflación «general» se ha debido principalmente a un descenso del aumento de los precios de la energía y los alimentos. Por debajo, la inflación «subyacente» no ha disminuido tanto. La inflación subyacente del PCE sigue rondando el 2,6% anual en Estados Unidos. Y si varios componentes del gasto de los hogares (seguros, hipotecas, etc.) se incluyeran adecuadamente en la cesta de la inflación, la historia sería distinta, y la tasa de inflación sería varios puntos superior a la medida del PCE. Las medidas de política monetaria de la Reserva Federal no impidieron el aumento de la inflación y tuvieron poco que ver con su posterior descenso.
Sin embargo, la Reserva Federal afirma que la política monetaria ha logrado contener la inflación y, lo que es más importante, sin provocar un desplome de la economía. Las previsiones del Comité de la Reserva Federal son de un crecimiento real del PIB del 2% anual, una inflación del 2% y una tasa de desempleo estabilizada en torno al 4,4%; en otras palabras, un «aterrizaje suave» perfecto para la economía; un «escenario Ricitos de Oro» de una economía ni «demasiado caliente» ni «demasiado fría», sino en su punto justo. Los principales economistas de los grandes bancos de inversión se hacen eco de este escenario y la mayoría de los inversores financieros se lo tragan. Como resultado, los mercados de renta fija y variable de EE.UU. alcanzaron nuevos máximos tras la bajada de tipos de la Reserva Federal.
En un artículo anterior he analizado la naturaleza y la probabilidad de este llamado «aterrizaje suave». Baste decir que, en este momento, no creo que la economía estadounidense vaya a entrar en recesión. Los beneficios de las empresas se están manteniendo y están dando apoyo financiero a algunas inversiones, aunque la mayoría de estos beneficios los están obteniendo las megatecnológicas Siete Magníficas y la mayor parte de la inversión la realizan estas empresas en IA e infraestructura de chips, subvencionada en parte por la administración Biden.
La mayor parte del sector empresarial estadounidense se encuentra en dificultades, especialmente las pequeñas empresas, afectadas por los elevados tipos de interés, la escasa demanda de sus bienes y servicios y el aumento de los costes de insumos y servicios.
Alrededor del 37% de las pequeñas empresas estadounidenses han visto caer sus ingresos en los últimos 3 meses, el porcentaje más alto de los últimos 14 años. Este porcentaje es incluso inferior al 35% registrado durante la pandemia de 2020. Las pequeñas empresas están luchando como si la economía estuviera en recesión.
También tiene que haber un sentido de la proporción aquí. Puede que los inversores financieros estén entusiasmados con el inicio de una serie de reducciones de los tipos de interés que abaratan los préstamos y la especulación con «capital ficticio», pero la «economía real» estadounidense apenas se mueve. La Reserva Federal prevé que el PIB real crezca sólo un 2% al año durante el resto de esta década. Esa tasa está muy por debajo de la tasa media de crecimiento antes de la Gran Recesión de 2008-9 y antes de la pandemia, pero eso significa una tasa mucho menor de PIB real por persona a medida que la población se expande a través de la inmigración.
Y la economía estadounidense es la que mejor funciona de las siete principales economías capitalistas (G7). Alemania está de capa caída, el Reino Unido, Francia e Italia se están estancando, Canadá y Japón también. Sólo las pequeñas economías del sur de Europa obtienen mejores resultados, y parten de una base muy baja. En cuanto a las llamadas «economías emergentes» del Sur Global, Sudáfrica está de capa caída; Brasil se arrastra; Rusia sólo crece como «economía de guerra», mientras que las economías de rápido crecimiento de China e India también muestran signos de ralentización. Los recortes de tipos de la Reserva Federal no cambiarán en nada estas tendencias."
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