"Valéry Giscard d'Estaing, ex presidente francés, acuñó la expresión «privilegio exorbitante» allá por los años sesenta. Entonces ministro de Finanzas de Francia, se refería al poder del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial, algo que otorga a Estados Unidos su actual hegemonía económica. Ese poder va más allá de las costas estadounidenses, e incluso de las de sus aliados más cercanos. No se gana siendo grande, rico o exitoso. No tiene nada que ver con el liderazgo tecnológico ni con el tamaño de su ejército. Más bien está vinculada directamente al papel del dólar en el sistema financiero mundial.
La hegemonía económica consiste en su capacidad de utilizar su poder económico, su moneda y su sistema financiero para imponer su voluntad a los demás. Esencialmente coerción. Cualquier banco que siga haciendo negocios con Rusia, por ejemplo, corre el riesgo de quedar aislado de los mercados del dólar estadounidense. Dada la importancia del dólar en el sistema financiero mundial, los países no tienen más remedio que acatar las políticas estadounidenses. Por ello, muchos economistas se muestran optimistas sobre el futuro de la hegemonía económica mundial de Estados Unidos. Yo, sin embargo, no estoy de acuerdo. Creo que la política económica de Trump conducirá a una disminución del exorbitante privilegio de Estados Unidos.
Ben Bernanke, ex gobernador de la Reserva Federal, enumeró en una ocasión cuatro servicios que el dólar presta a la economía mundial: estabilidad de valor, liquidez, seguridad y el papel de Estados Unidos como prestamista de última instancia. El propio Bernanke contribuyó decisivamente a respaldar la economía mundial durante la crisis financiera global, apuntalando así su exorbitante privilegio. «La Reserva Federal actuó como proveedor de dólares de respaldo durante la crisis financiera instituyendo swaps de divisas con catorce bancos centrales, entre ellos cuatro de mercados emergentes», recordaba Bernanke casi una década después de la crisis.
«El exorbitante privilegio de Estados Unidos tuvo un gran precio».
El dólar estadounidense no asumió su papel de principal moneda mundial hasta después de la Segunda Guerra Mundial, como ancla de Bretton Woods, el sistema financiero creado en 1944. El acuerdo consistía en que el resto del mundo aplicaría tipos de cambio fijos frente al dólar, que a su vez estaba vinculado al oro. El sistema empezó a desintegrarse en los años sesenta, y su muerte se produjo por etapas. En 1971, Richard Nixon puso fin a la convertibilidad de los dólares en oro. En 1973, se abandonaron los tipos de cambio fijos. Bretton Woods terminó formalmente en 1976.
En ese momento, el mundo se pasó a los tipos de cambio flexibles. Resultó que esto no hizo sino reforzar la hegemonía económica estadounidense. Se basaba en un pacto fáustico entre países que dependían de las exportaciones, como China y Alemania, y unos Estados Unidos dispuestos a absorber el déficit. Así, por ejemplo, si China vende más videoconsolas a EEUU y Alemania vende más coches, ambos acaban ganando dólares que luego invierten en EEUU. Los legendarios déficits comerciales estadounidenses -esos que tanto odia Trump- están directamente relacionados con estos flujos de dólares en el sistema financiero.
Estos desequilibrios comerciales y de ahorro fueron los motores de la turbo-globalización. A los macroeconomistas, y especialmente a los economistas del comercio, les encantan estas cosas porque encajan con una ideología subyacente que dice que el libre comercio mundial es beneficioso para todos, siempre y en todas partes. Pero el gran defecto es que beneficia a unos más que a otros. Al final, los votantes decidieron. Votaron por Trump y por sus políticas comerciales. No escucharon a los economistas. La política se entrometió.
También la geopolítica. Durante la era de la globalización desenfrenada, Alemania se hizo dependiente del gas barato de Rusia, de las exportaciones a China y de la defensa de Estados Unidos. Esta fragmentación destruyó esencialmente el modelo económico alemán, tradicionalmente basado en la industria, dejándolo peligrosamente desequilibrado y vulnerable.
Pronto podrían llegar cambios aún mayores. La primera presidencia de Trump nos dio una pista de que la era de la globalización mundial estaba llegando a su fin. Pero entonces no estaba tan centrado como parece estarlo ahora. Si logra erradicar los grandes déficits comerciales bilaterales de Estados Unidos -contra México, Canadá, China y la UE-, la dinámica del comercio y las finanzas mundiales podría cambiar de manera fundamental. A medida que los países que tanto dependían de su capacidad de exportar a Estados Unidos tengan que comerciar más entre sí, habrá menos necesidad de utilizar el dólar para las transacciones internacionales. Inevitablemente, el exorbitante privilegio disminuirá.
El privilegio también disminuye cuanto más se ejerce ese poder. Después de que Rusia invadiera Ucrania, Estados Unidos y los gobiernos de la UE congelaron los activos de reserva rusos invertidos allí. Los inversores extranjeros empiezan ahora a preguntarse si su dinero invertido en Ucrania sigue estando seguro. La afirmación de Bernanke de que los dólares ofrecían el servicio de «seguridad» y «liquidez» ciertamente no se ajusta a la experiencia de Rusia, que no guardará su dinero en Estados Unidos y Europa cuando termine la guerra. Mientras tanto, los países que no han tomado partido observan con preocupación las sanciones occidentales. Los chinos, por ejemplo, han empezado a reducir su exposición a los mercados estadounidenses.
Las turbulencias se complican por la incoherencia interna de las políticas económicas de Trump: quiere cerrar el déficit comercial, pero también quiere que el dólar siga siendo la divisa más importante. Scott Bessent, secretario del Tesoro de Trump, es el hombre encargado de gestionar esos objetivos contradictorios, probablemente el trabajo más difícil de la administración Trump en estos momentos. Bessent solía ser un inversor brillante: uno de los cerebros detrás de la espectacular apuesta de George Soros contra el Banco de Inglaterra en 1992, que terminó con la salida de la libra del mecanismo de tipos de cambio de Europa. Pero incluso a él le costaría alcanzar los objetivos lógicamente contradictorios que Trump ha fijado para su política económica: si la Administración logra recortar el déficit comercial estadounidense, así como el déficit presupuestario, y devuelve la economía a una posición más equilibrada, no acabará inmediatamente con el papel del dólar como principal divisa mundial. Estos cambios llevan tiempo. Pero pondrá la pelota en movimiento.
Hay otro problema. La tecnología está cambiando las finanzas. El futuro competidor más probable del dólar como moneda de transacción mundial podría no ser el euro, el renminbi u otra moneda fiduciaria. Podría ser el bitcoin. La administración de Trump también está ocupada desregulando la criptoindustria porque el presidente ha proclamado que quería que todos los bitcoins estuvieran en Estados Unidos. Casi me caigo de la silla cuando dijo esto. Bitcoin no es como una acción o un bono que se posee. Americanizarlo sería tan inútil como el intento de traer todo Internet a tu pueblo.
La incoherencia en los objetivos de política económica de Trump no está pasando desapercibida. Algunos inversores inteligentes que conozco están invirtiendo gran parte de su riqueza en oro y bitcoin. Y al igual que yo, son escépticos sobre si Occidente conseguirá controlar la inflación. Tampoco estoy seguro de que a Trump le importe tanto la inflación como fingió durante la campaña. Pero sí creo que va en serio con los aranceles. Por tanto, un inversor avispado se daría cuenta de que se trata de una estrategia que sería muy positiva para inversiones alternativas como Bitcoin y el oro, y muy mala para inversiones que prosperan en entornos de inflación estable y baja, como los bonos del Estado.
¿Cómo se desarrollará esto? Creo que los aranceles de Trump llegarán. El déficit comercial estadounidense disminuirá. Un volumen cada vez mayor del comercio mundial tendrá lugar fuera de EE.UU. y la UE volverá a conectar cautelosamente con China. El dólar seguirá siendo la principal divisa mundial durante un tiempo, sin duda mientras dure la presidencia de Trump. Pero empezará a perder su dominio, momento en el que más gente recurrirá al bitcoin. Será para el dólar lo que las redes sociales son para los medios de comunicación tradicionales. Primero se ridiculizaron. Luego, de repente, se convirtió en una amenaza existencial. Y entonces, los medios tradicionales se convirtieron en los medios heredados.
Las políticas de Trump conducirán a una erosión a largo plazo no del poder global de Estados Unidos, sino de su capacidad de utilizar la coerción económica para hacer que el resto del mundo cumpla con sus prioridades. El exorbitante privilegio de Estados Unidos tuvo un precio. El resto del mundo aceptó el liderazgo global de Estados Unidos no por deferencia, sino porque era un buen negocio para casi todo el mundo. Con Trump, eso ya no será así. Los estadounidenses descubrirán que aún pueden vivir cómodamente sin el exorbitante privilegio, pero la política exterior será mucho más difícil."
(Wolfgang Munchau , UnHerd, 10/02/25, traducción DEEPL,
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