"El grabado de Francisco Goya El sueño de la razón produce monstruos advertía sobre las fuerzas horribles desatadas en la mente cuando la razón baja la guardia. Hoy en día, las stablecoins son las fuerzas horripilantes que se están liberando en la economía global a medida que los sueños cripto del presidente Trump, sin control por la razón, se convierten en realidad. Con la Ley Genius, que el Senado aprobó el martes, las stablecoins están un paso más cerca de convertirse en centrales para las finanzas mundiales.
Las stablecoins son el hijo bastardo de padres que aparentemente están en desacuerdo permanente: la comunidad cripto libertaria y los adoradores del dólar estatista. Construidas sobre la tecnología blockchain que pretendía desmantelar la oligarquía financiera (Wall Street y la Reserva Federal), las stablecoins están, sin embargo, atadas por un tipo de cambio 1:1 al mayor tótem de esa misma oligarquía: el dólar estadounidense. El resultado es un dinero supuestamente apolítico unido a la cadera con la forma de dinero más políticamente dominante.
Las stablecoins fueron concebidas como lo mejor de ambos mundos. Aunque carecen de la horrible volatilidad de Bitcoin, no obstante, preservan la libertad de transaccionar de manera anónima y global — sin ser vistos por ningún gobierno. Dejando de lado su utilidad para los mafiosos, que naturalmente anhelan cualquier medio de pago que lubrique su comercio, las stablecoins han sido una bendición para las personas en países con sistemas monetarios frágiles, especialmente en África. Además de proporcionar a aquellos sin banco un acceso fácil a un sustituto del dólar estadounidense, las stablecoins ofrecen una forma de enviar dinero al extranjero que es inmune a las sanciones estadounidenses y más confiable que los endebles sistemas de mensajería interbancaria (por ejemplo, SWIFT).
En resumen, mientras los gobiernos ignoraron las stablecoins, hicieron un considerable bien y no podían causar mucho daño. Sin embargo, ahora que la administración Trump las está utilizando para sus propios fines, su potencial para causar daños graves ha aumentado exponencialmente. La combinación de dos órdenes ejecutivas que el presidente Trump emitió (una el 23 de enero de 2025 y otra el 6 de marzo de 2025) y ahora la Ley Genius están convirtiendo las stablecoins en una enorme bomba de tiempo en las profundidades de los cimientos de la economía global.
Hoy en día, el valor en dólares de las stablecoins en circulación es de alrededor de $250 mil millones. Para que esa suma esté respaldada con reservas suficientes, se estima que el año pasado los emisores compraron $40 mil millones en bonos del Tesoro de EE. UU., más que cualquier comprador extranjero de bonos del Tesoro durante 2024. En el mismo año, el emisor de stablecoins Tether reportó ganancias anuales antes de impuestos de $13 mil millones, no está mal para una empresa offshore que emplea a unas 100 personas.
En cuanto al número de billeteras de criptomonedas con stablecoins, el año pasado hubo un salto de 27 millones a 46 millones, mientras que las transacciones aumentaron un 84%, de $409 mil millones a $752 mil millones. Ya, las stablecoins representan alrededor del 80% de todas las transacciones de criptomonedas.
Tal crecimiento rápido solo podría alentar al mismo establecimiento financiero que la criptografía originalmente pretendía interrumpir. Gigantes como Visa y Stripe están subiendo al carro, y las grandes tecnológicas están listas para seguir, buscando venganza por cómo Wall Street las sacó de los sistemas de pago. Incluso Uber, ansioso por retener más dinero que actualmente se escapa de su plataforma de transporte a los financieros, está desarrollando una stablecoin transfronteriza de propiedad total.
Mucho antes de que la administración Trump interviniera para impulsarlos con la Ley Genius, Standard Chartered estimó que las stablecoins en circulación aumentarían ocho veces, superando los 2 billones de dólares para 2028. La pregunta entonces es ¿por qué Donald Trump, JD Vance y sus hermanos MAGA están empeñados en impulsar aún más las stablecoins?
Además del obvio motivo de enriquecimiento personal, la explicación más interesante es que las stablecoins encajan perfectamente con el objetivo de la administración Trump de reducir los desequilibrios comerciales globales para "Hacer América Grande de Nuevo". Nada motiva más a estas personas que la idea de que lo que es bueno para su cuenta bancaria es bueno para América.
El equipo de Trump ha dejado claras sus intenciones: devaluar el dólar y reducir el déficit comercial de América, mientras preserva su dominio utilizando la amenaza de aranceles. Las stablecoins tienen un papel clave en este plan. Supongamos, por ejemplo, que Japón fuera presionado para usar una parte considerable de sus $1.2 billones en reservas para comprar stablecoins denominadas en dólares. La oferta agregada de dólares aumentaría, devaluando el dólar. Los emisores de stablecoins utilizarían los dólares que reciben para comprar letras del Tesoro, reduciendo así los costos de endeudamiento del gobierno de EE. UU. y, en el proceso, fortaleciendo la supremacía del dólar. En palabras de JD Vance, una mayor adopción de stablecoins será "un multiplicador de fuerza de nuestro poder económico".
Pero las stablecoins presentan riesgos sistémicos que el equipo de Trump haría bien en no ignorar. Los emisores de stablecoins pueden beneficiarse emitiendo más tokens de los dólares que recogen o comprando valores relativamente ilíquidos (pero con mayores rendimientos de interés). Cuando las stablecoins eran pequeñas (por ejemplo, cuando en 2021 los reguladores de Nueva York multaron a Tether con 21 millones de dólares por irregularidades no divulgadas relacionadas con sus reservas), la amenaza de reservas dudosas era demasiado pequeña como para perder el sueño. Sin embargo, a medida que las stablecoins superan la marca de los $2 billones, los riesgos podrían volverse mayores que los que plantearon las hipotecas subprime en 2007.
A medida que los dólares migran de las cuentas bancarias nacionales de EE. UU. a las stablecoins, la demanda de letras del Tesoro aumenta y sus rendimientos caen. Los bancos deben aumentar sus tasas de interés para frenar esta fuga, mientras que el Tesoro debe emitir más letras del Tesoro para satisfacer la mayor demanda de las mismas. De repente, aparece una cuña entre los diferentes tipos de tasas de interés: las tasas de los bancos y de los bonos del Tesoro a largo plazo suben, mientras que las tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo bajan, lo que provoca que la llamada curva de rendimiento se vuelva más pronunciada, una señal segura de inestabilidad financiera.
En 2023, Circle — el emisor de USDC, la segunda stablecoin más grande — había confiado $3.3 mil millones de sus reservas al Silicon Valley Bank (SVB). Cuando este último se desplomó, una corrida sobre el USDC comenzó a romper su paridad con el dólar. Si la Fed no hubiera intervenido para rescatar al SVB, Circle habría estado acabado. Ese pequeño incidente ahora parece un paseo por el parque dado el pronóstico del Tesoro de EE. UU. de que, en el nuevo clima moldeado por los elogios criptográficos de la administración Trump y la Ley Genius, $6.6 billones de depósitos bancarios estadounidenses están en proceso de migrar a stablecoins.
Wall Street está ansioso por utilizar tecnologías basadas en blockchain para acelerar, asegurar y reducir el costo del comercio de valores, para interrumpir el tradicional sistema tambaleante de comercio de valores de la misma manera que las stablecoins están interrumpiendo SWIFT. Pero, para trasladar el comercio de acciones, bonos, derivados y diversos contratos financieros exóticos a una blockchain, los contratos y los tokens deben insertarse en la misma blockchain. Esto significa que ahora hay una carrera armamentista para determinar qué stablecoin respaldada por el dólar dominará las operaciones de valores. Una vez que se tenga la respuesta, su uso seguramente se disparará. Pero en el momento en que la empresa privada que emite esta stablecoin se meta en problemas, todo el mercado de valores junto con el mercado de bonos del Tesoro de $29 billones estará en peligro.
¿Qué pasa si una stablecoin emitida fuera de los Estados Unidos se desploma? Las instituciones no estadounidenses, incluidas las europeas, carecen de acceso a los mecanismos de rescate de la Fed. ¿Ofrecerá la administración Trump las líneas de intercambio de la Fed que mantuvieron a los bancos europeos con vida en 2008? Es dudoso. Así, las stablecoins respaldadas por el dólar emitidas en Europa, Asia, África o América Latina corren el riesgo de exportar la fragilidad financiera a nivel mundial. Incluso el Banco Central Europeo está en pánico ante la perspectiva de tener que encontrar dólares para rescatar a los titulares europeos de stablecoins denominadas en dólares.
Mientras tanto, los países en desarrollo enfrentan un trilema: prohibir las stablecoins (perdiendo sus beneficios sustanciales), crear alternativas soberanas o aceptar una dolarización más profunda. China, armada con su yuan digital, optó sensatamente por prohibir las stablecoins de manera tajante, protegiendo su sistema financiero. Sin embargo, sus $4.5 billones en reservas de dólares plantean un dilema: deshacerse de ellas ayuda a la devaluación del dólar de Trump, mientras que mantenerlas arriesga la exposición a la volatilidad impulsada por Estados Unidos. La preparación de los Brics, no obstante, contrasta con la mayoría de las economías, atrapadas entre la dependencia del dólar y los experimentos cripto desestabilizadores.
Y así, la Ley de los Genios es difícil de criticar — si la intención es maximizar la amenaza de un colapso financiero. Esencialmente, convierte las stablecoins en armas para privatizar el dinero y efectivamente externalizar la dominación del dólar a los señores tecnológicos afines a Trump.
Demostrando su interminable inanidad, muchos demócratas apoyaron esta legislación, atraídos por dos promesas. Primero, la Ley protegerá a sus amigos en Wall Street con una prohibición absurda de las stablecoins que pagan intereses. En segundo lugar, supuestamente la Ley regulará el nuevo Lejano Oeste digital de Trump. ¿Cómo? Los emisores de stablecoins con un valor inferior a $50 mil millones estarán sujetos a la regulación estatal, permitiendo que mil stablecoins menores florezcan en toda América. En cuanto a las que son sistémicamente significativas, incluyendo a los emisores domiciliados fuera de los Estados Unidos (como Tether, con sede en El Salvador), se les requerirá someterse a una auditoría "independiente" de la calidad de sus activos de reserva en dólares.
La Ley Genius allana el camino hacia un colapso masivo. Los autores del proyecto de ley no han definido claramente cómo se regularán las reservas y han descuidado inexcusablemente el riesgo de bucles de fatalidad. Pero hay un aspecto mucho, mucho peor de la Ley. Emascula a la Reserva Federal al prohibirle emitir su propia stablecoin, un dólar digital con el que contrarrestar el yuan digital en funcionamiento del Banco Popular de China. Y, privados de las herramientas necesarias como el equivalente a la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, la Reserva Federal se verá encargada de limpiar el desastre que los emisores privados de stablecoins están destinados a crear.
Errar en el mundo de la innovación financiera es humano. Pero para meter la pata a lo grande, todo lo que necesitas es que el gobierno de EE.UU. promueva las stablecoins privadas, las envuelva en la legitimidad que un poco de regulación ligera puede proporcionar, prohíba a la Reserva Federal desplegar la misma tecnología y la prive de los medios para limpiar el inevitable desastre. Con la Ley Genius estamos casi allí. El momento de oponerse, frustrarlo, rescindirlo, es ahora." (Yanis Varoufakis , UnHerd, 19/06/25, traducción Quillbot)
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