"Las guerras en Europa y Oriente Medio me han aturdido y silenciado estas últimas semanas. Me resulta difícil, y casi poco ético, pensar o escribir sobre otra cosa.
Mientras la atención y la empatía del mundo se centran en la muerte de miles de civiles inocentes, en los mercados financieros se han producido noticias inquietantes, aunque a veces contradictorias.
En primer lugar, el mercado bursátil estadounidense está en auge, el empleo es elevado y los salarios por fin están alcanzando a la inflación.
Estas son las buenas noticias.
La mala noticia, como advertí en mi último artículo, es que la era del auge de la inflación de la deuda se está convirtiendo ahora en una espiral de rápida deflación de la deuda. Las deudas se están amortizando, cancelando o impagando, y los préstamos, incluidos los hipotecarios, están disminuyendo. Nos dirigimos hacia un periodo de desinflación, peligroso para millones de prestatarios muy endeudados.
Durante los catorce años -sí, catorce años- que precedieron a las subidas de tipos de 2022, los banqueros centrales mantuvieron los tipos de interés por debajo del 1%. El propósito, como ya se ha señalado, era principalmente proporcionar "dinero fácil" para ayudar a Wall St. y a la City de Londres a recuperarse de las pérdidas sufridas en la Gran Crisis Financiera.
Durante gran parte de ese periodo, los tipos de interés fueron negativos en relación con la inflación. En un mundo de desregulación del crédito, los tipos negativos eran un enorme incentivo para pedir prestado. A quienes necesitaban efectivo se les pagaba por pedir prestado, y el dinero estaba disponible "sin hacer preguntas".
Los bancos centrales aplicaron políticas de expansión cuantitativa que inyectaron enormes cantidades de crédito a sus clientes: gobiernos, bancos comerciales, "bancos en la sombra", fondos de pensiones, fondos de cobertura y compañías de seguros.
Ese "dinero fácil" alimentó una inflación de la deuda -una enorme burbuja de deuda- que a su vez alimentó la subida de los precios de los activos. Ahora el sistema está dando marcha atrás.
Gran parte de ese crédito/deuda se utilizó para obtener plusvalías de la especulación en los mercados financieros, inmobiliarios y de materias primas. En todo el mundo, cantidades mucho menores se destinaron a la inversión en actividades productivas, creadoras de empleo y generadoras de ingresos, incluida la inversión para garantizar un futuro más sostenible para la humanidad. (Bajo la presidencia de Biden, Estados Unidos ha demostrado ser la excepción). Esto se debe en gran medida a que la nuestra es una economía global rentista, en la que los inversores obtienen más beneficios de las rentas de los activos que poseen que de la inversión productiva en la creación de nuevos activos. El rentismo es lo que Guy Standing llama la corrupción del llamado capitalismo de "libre mercado".
Al mismo tiempo, los grandes bancos de Wall Street y la City de Londres, así como el sector de la "banca en la sombra", valorado en 239 billones de dólares, fueron considerados "demasiado grandes para quebrar" tras la CFG. Todos ellos están efectivamente protegidos de las pérdidas por los banqueros centrales del mundo respaldados públicamente. Eso tampoco es el "libre mercado".
La "banca en la sombra" es un sector altamente apalancado que desde 1998 ha sido responsable, según el Consejo de Estabilidad Financiera, de una serie de incidentes financieros, que se remontan a la quiebra de Long-Term Capital Management en 1998, la crisis financiera mundial de 2008, las turbulencias de los mercados de marzo de 2020, la quiebra de Archegos en 2021 y la dislocación del mercado de bonos del Reino Unido en septiembre de 2022.
El rescate del sector "bancario en la sombra" de marzo de 2020 fue masivo. Y todavía se ha hecho poco para domar y regular el sector.
Apostar por los bonos del Tesoro estadounidense
El 26 de septiembre, el FT publicó un artículo sobre la última preocupación especulativa: La apuesta por la deuda del Tesoro estadounidense que asusta a los reguladores. El artículo se proponía explicar las enrevesadas y complejas "operaciones" o apuestas sobre la dirección de los precios de los bonos del Tesoro de EE.UU., apuestas financiadas por el "apalancamiento" o endeudamiento realizado por muchos fondos de cobertura. Son el tipo de complejos trucos de ingeniería financiera que eran populares -y rentables- antes de la crisis financiera mundial. Esta especulación es importante porque si el mercado del Tesoro se vuelve loco porque las apuestas salen mal, todo el sistema financiero se vuelve vulnerable. Los bonos del Tesoro estadounidense constituyen la "fontanería" fundamental (o garantía) del sistema financiero privado, es decir, Wall Street.
Dicho esto, el comercio especulativo de la calle está efectivamente "respaldado" -o garantizado contra pérdidas- por la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el BCE. Morgan Ricks, profesor de la Facultad de Derecho de Vanderbilt, plantea la cuestión del "riesgo moral" y teme que ese "respaldo" alimente la especulación.
".... No creo que sea descabellado pensar que el respaldo implícito de la Fed a este comercio esté fomentando que se produzcan más operaciones de este tipo".
Los tecnócratas de los bancos centrales parecen imperturbables ante a) las montañas de deuda privada y b) la magnitud de la especulación de los mercados financieros financiada con deuda. Tan despreocupados que apuntaron la daga de los tipos altos y reales a la burbuja mundial de deuda. Al hacerlo, siguieron fielmente el manual de Paul Volcker de atajar la inflación subiendo los tipos. Según la página web de Historia de la Reserva Federal: tanto la recesión de 1980 como la de 1981-82 fueron provocadas por la política monetaria restrictiva de Volcker.
¿Está a punto de repetirse la historia?
Yo creo que sí. La burbuja de la deuda está estallando y se avecina una recesión, tanto en Estados Unidos como en Europa. Las gallinas del "dinero fácil" están volviendo a casa.
Según KobeissiLetter, en Estados Unidos las solicitudes de hipotecas han descendido un 50% y se sitúan en los niveles más bajos desde 1994.
También en Estados Unidos, las tasas de impago de las tarjetas de crédito son más altas que en 2008.
El panorama resulta dolorosamente familiar.
¿Qué significa esto para los futuros movimientos de los tipos de interés? Yo creo que los bancos centrales empezarán a relajarlos pronto.
Tres empresas globalizadas iluminan la amenaza.
WeWork, la empresa global de espacios de trabajo flexibles, fue valorada en 47.000 millones de dólares en 2019, pero ahora tiene deudas impagables de 2.900 millones de dólares, 13.000 millones de dólares en arrendamientos a largo plazo y se rumorea (según el Wall St. Journal) que se declarará en quiebra esta semana.
El cofundador, Adam Neumann, dejó la empresa en desgracia, pero ahora es multimillonario. ¿A quién le importa? Quizá a miles de empresas, proveedores y bancos que habían aportado buena voluntad y crédito.
WeWork no está sola. Los sectores inmobiliarios comerciales de EE.UU. y el Reino Unido se dieron un atracón de préstamos durante los catorce años de dinero fácil. Hoy los valores de capital para las oficinas del Reino Unido han caído un 15% desde 2018, según Capital Economics. Así que esperen más quiebras.
Los bancos prestaron 13.000 millones a Elon Musk para financiar su compra de Twitter por 44.000 millones. Después de una caída en los ingresos publicitarios de alrededor del 50%, la compañía ahora valora su capital en $ 19bn, informó el FT el 30 de octubre. Bancos como Morgan Stanley, Bank of America, Barclays y BNP Paribas ya están "amamantando pérdidas de papel". Es de esperar que ese dolor se traslade a otros...
Pero la mayor burbuja que ha estallado en las últimas semanas es la del falso y fraudulento dinero del Monopoly que son las criptomonedas. Sam Bankman-Fried, fundador de la bolsa de criptomonedas FTX, fue declarado culpable de blanqueo de dinero y de defraudar 8.000 millones de dólares a clientes de criptomonedas.
Tal vez el estallido de esa burbuja en particular pueda dar por fin a los reguladores la voluntad política necesaria para frenar el descontrolado mercado globalizado del "dinero" fraudulento." (Ann Pettifor, Substack, 06/11/23; traducción DEEPL)
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