"En medio de toda la grandilocuencia y las amenazas sobre Groenlandia en su discurso de Davos, el presidente estadounidense Trump se jactó del éxito de la economía estadounidense, que, por supuesto, se debía a él. «El crecimiento se está disparando, la productividad está aumentando, la inversión se está disparando, los ingresos están aumentando, la inflación ha sido derrotada», dijo ante la reunión de la élite política y financiera mundial. «Somos el país más caliente del mundo». (Y no se refería al calentamiento global).
Trump afirmó que la economía estadounidense estaba creciendo de forma «fenomenal», a más del 4 % anual en términos reales, y que las previsiones para el próximo trimestre eran aún mejores, con un crecimiento superior al 5 % anual. La inflación estaba cayendo rápidamente, lo que permitía a la Reserva Federal recortar su tipo de interés oficial, algo que debería haber hecho de no ser por la reticencia de ese «tonto» de Jay Powell, presidente de la Fed, a quien Trump se apresuró a decir que sería sustituido muy pronto. Bajo su presidencia, había reducido la burocracia del Gobierno federal, eliminando 270 000 puestos de trabajo federales. El déficit fiscal federal estaba disminuyendo rápidamente. Y, sobre todo, había detenido la afluencia de inmigración «ilegal» que se disparó bajo Biden. Ahora Estados Unidos «disfrutaba» de una emigración neta.
Bueno, analicemos estas afirmaciones. El crecimiento real del PIB estadounidense en el tercer trimestre de 2025 se situó en una tasa anualizada del 4,4 %, la más alta en dos años y muy superior a lo esperado. Este crecimiento superior al 4 % parece formidable, pero el diablo está en los detalles. En primer lugar, se trata de una tasa anualizada, lo que significa que el aumento intertrimestral fue de alrededor del 1,1 % (multiplicado por cuatro para obtener una cifra anualizada). En términos interanuales (tercer trimestre de 2025 frente al tercer trimestre de 2024), el crecimiento del PIB real fue solo del 2,3 %, ligeramente superior al 2,1 % del segundo trimestre.
En segundo lugar, las ventas finales a compradores privados nacionales
excluyen el comercio y el gobierno, por lo que miden el estado de la
economía del sector privado nacional. Estas solo aumentaron un 3 % en
términos anualizados. Y, en términos interanuales, el crecimiento fue
solo del 2,6 %, por debajo del 2,7 % del segundo trimestre. Por lo
tanto, la aparente aceleración del crecimiento del PIB real se debió
principalmente al comercio neto, y eso se debió a la reducción de las
importaciones como consecuencia del aumento de los aranceles comerciales
de Trump.
En tercer lugar, el crecimiento del PIB real oculta el hecho de que el
crecimiento de la inversión se ralentizó hasta alcanzar una tasa
anualizada de solo el 1 % en el tercer trimestre, debido principalmente a
la fuerte caída de la compra de viviendas. De hecho, se redujo un 0,2 %
interanual. El crecimiento de la inversión empresarial también se
ralentizó considerablemente, pasando del 9,5 % en el primer trimestre y
del 7,3 % en el segundo trimestre al 2,8 % en el tercer trimestre, con
una caída absoluta de la inversión en edificios y una ralentización de
dos tercios del crecimiento de la inversión en información tras el
vertiginoso ritmo del segundo trimestre (15,0 %). En términos
interanuales (tercer trimestre de 2024 al tercer trimestre de 2025), el
crecimiento de la inversión productiva fue del 4,0 % interanual.
Y luego está la comparación entre el crecimiento del PIB real y el crecimiento de la renta interior bruta (GDI) real, que mide los ingresos realmente percibidos por los trabajadores y los capitalistas. La GDI solo aumentó a una tasa anual del 2,4 % en el tercer trimestre, en comparación con la cifra del PIB general del 4,3 %. La tasa interanual del RIB fue del 2,4 %, la misma que la del crecimiento interanual del PIB real. En cuanto a los ingresos medios de los estadounidenses, medidos por la renta personal disponible real (es decir, después de impuestos), se mantuvieron estables en el tercer trimestre y solo aumentaron un 1,5 % interanual, la tasa más lenta en tres años. Por lo tanto, la cifra de crecimiento general de la que se jactaba Trump es engañosa. El crecimiento real subyacente del PIB es mucho más modesto, situándose justo por encima del 2 % anual, lo que no está mal, pero tampoco es nada espectacular. Y el crecimiento de los ingresos de las familias trabajadoras se está ralentizando hasta detenerse.
Es cierto que la estimación del modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta para el crecimiento real del PIB en el cuarto trimestre de 2025 es del 5,4 % anualizado. Y es probable que la cifra interanual sea superior a la del tercer trimestre debido a la importante contracción del PIB en el primer trimestre de 2025, provocada por la «anticipación» de las empresas, que compraron bienes y servicios antes de la entrada en vigor de los aranceles del Día de la Liberación impuestos por Trump el pasado mes de abril. Aun así, es probable que el crecimiento interanual del PIB real sea inferior al 3 % anual, y no del 5-6 % como alardeaba Trump.
Además, este crecimiento del PIB real no se traduce en un crecimiento de los ingresos reales, especialmente para la mayoría de los estadounidenses. Como muchos han argumentado, la economía estadounidense tiene forma de K, lo que significa que el aumento de los ingresos se limita al 10 % de los estadounidenses con mayores ingresos. Las cifras de la Oficina de Estadísticas Laborales publicadas a principios de este mes muestran que la participación del trabajo en el PIB del país alcanzó su punto más bajo desde que la BLS comenzó a medir estos datos en 1947. En ese año, la participación del trabajo, es decir, los salarios y prestaciones que percibían los trabajadores estadounidenses, se situaba en el 70 % de los ingresos del país: «si el 90 % más pobre hubiera podido mantener su participación de 1975 en los ingresos imponibles del país, cada uno de esos trabajadores habría visto aumentar sus ingresos anuales en 28 000 dólares». No es de extrañar que la confianza de los consumidores entre el tercio inferior de los asalariados haya caído a su nivel más bajo jamás registrado.
La razón por la que la mayoría de los estadounidenses no sienten lo mismo que Trump presume sobre la economía estadounidense es el aumento del coste de la vida, que reduce los ingresos. Trump afirma que «se ha derrotado a la inflación». Sin embargo, la tasa oficial de inflación de los precios al consumo se mantiene obstinadamente alta, en un 2,7 % interanual, todavía bastante por encima del objetivo del 2 % de la Reserva Federal de Estados Unidos. La denominada tasa de inflación «básica» del gasto en consumo personal, seguida de cerca por la Fed, es en realidad aún más alta, con un 2,8 % interanual. La inflación de los precios de los alimentos se mantiene por encima del 3 % anual. Y, como he argumentado en otras entradas, la tasa de inflación oficial subestima la tasa real.
¿Bajará la tasa de inflación a partir de ahora en 2026? Esto es objeto de debate. Parece que, hasta ahora, las subidas de los aranceles a las importaciones de Trump no han tenido un efecto significativo en la inflación de los precios al consumo. Pero la inflación de los precios de los bienes ha alcanzado su nivel más alto desde 2023, superior al de cualquier momento de la década de 2010. La afirmación de Trump de que estos aranceles los pagan los exportadores extranjeros es, por supuesto, una tontería. Los aranceles se cobran a los productos importados cuando llegan a Estados Unidos. Por lo tanto, son los importadores estadounidenses quienes pagan el arancel. Un estudio reciente reveló que, de 25 millones de envíos de importación por valor de casi 4 billones de dólares, los exportadores extranjeros solo absorbieron el 4 % de los aumentos arancelarios. En otras palabras: de cada 100 dólares de ingresos por aranceles, aproximadamente 96 dólares provienen de los bolsillos de los estadounidenses. Pero parece que los importadores (fabricantes estadounidenses, etc.) aún no están trasladando la mayor parte de este aumento de los aranceles a los hogares estadounidenses.
El Instituto Peterson calcula que en 2026 esto cambiará y la inflación de los precios al consumo no bajará, sino que se acelerará hasta el 4 % anual. «La repercusión de los aranceles en los precios al consumo ha sido modesta hasta la fecha, lo que sugiere que los importadores estadounidenses han estado absorbiendo la mayor parte de los cambios arancelarios. Eso cambiará en la primera mitad de 2026. Entre las muchas razones que explican este retraso en la repercusión se encuentran los precios que fijan las empresas en función de la fecha de llegada de sus existencias (que ya se han agotado) y la preocupación por que se considere que están subiendo los precios demasiado rápido (por lo que, en cambio, los están aumentando gradualmente)».
Si eso ocurriera, la Reserva Federal se vería obligada a plantearse subir su tipo de interés oficial en lugar de reducirlo, como exige Trump. Trump exige que la Reserva Federal recorte su tipo de interés oficial, que establece el mínimo para todos los tipos de interés de los préstamos en Estados Unidos. Esto se debe a que «se ha vencido a la inflación». Quiere que el actual presidente de la Fed, Jay Powell, deje su cargo. Powell termina su mandato en mayo y su probable sustituto será el ejecutivo de BlackRock Rick Rieder, quien, junto con otros partidarios de Trump, tratará de recortar los tipos en la segunda mitad de 2026. Pero si para entonces la inflación está aumentando, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense también subirán y el dólar se verá sometido a una presión a la baja, lo que no es una buena noticia para Trump justo antes de las elecciones legislativas de mitad de mandato.
En cualquier caso, contrariamente a la creencia popular de que la política monetaria del banco central puede «controlar» la inflación, todas las pruebas demuestran que la política monetaria tiene poco efecto sobre la inflación, ya que las subidas de precios dependen mucho más de los cambios en la oferta que de la demanda. De hecho, hay otro análisis que lo demuestra. Lo que puede hacer la Reserva Federal es bajar los tipos de interés para fomentar la especulación con activos financieros, que es lo que realmente quiere Trump.
Pero tal vez la inflación no se acelere a pesar de los aranceles a las importaciones. El mercado laboral estadounidense se ha ralentizado significativamente. En 2025, el empleo asalariado aumentó en 584 000 puestos, lo que corresponde a un incremento medio mensual de 49 000, solo una cuarta parte del aumento de 2 millones registrado en 2024. De hecho, en la segunda mitad de 2025, no hubo ningún aumento del empleo y la tasa de desempleo subió.
Trump se jactó de que sus aranceles a la importación traerían de vuelta a Estados Unidos los puestos de trabajo del sector manufacturero que se habían trasladado al extranjero. Pero Estados Unidos ha perdido 65 000 puestos de trabajo industriales en el último año, lo que supone un cambio radical con respecto a 2024, cuando se crearon 250 000 puestos de trabajo. Este año se ha producido una importante desaceleración en todos los sectores obreros, incluidos la construcción, la minería y los servicios públicos, aunque la industria manufacturera y el transporte son los responsables de la gran mayoría de las pérdidas de empleo en Estados Unidos.
Trump afirma que su draconiana política de restricción de visados y los terribles ataques del ICE contra los ciudadanos estadounidenses pondrían fin al flujo de inmigrantes al país. Y tenía razón. Las deportaciones redujeron la población estadounidense entre 600 000 y 1,1 millones de personas en 2025, en comparación con los aumentos bajo el mandato de Biden de 2,5 millones de personas cada año en 2022 y 2023, y de 1,5 millones en 2024.
Pero esto no está generando más puestos de trabajo para los estadounidenses nativos. El empleo en los sectores más dependientes de la mano de obra migrante —agricultura, procesamiento de alimentos, construcción residencial, salud y cuidado infantil— se ha mantenido prácticamente estable. No hay pruebas de que los trabajadores nativos estén ocupando estos puestos. Por el contrario, mientras que Trump sostiene que los inmigrantes han robado los puestos de trabajo a los trabajadores estadounidenses, los datos del mercado laboral dicen lo contrario. La tasa de desempleo de los nativos empeoró el año pasado, mientras que la de los trabajadores extranjeros se mantuvo estable.
¿Qué pasa con los beneficios empresariales? ¿Impulsarán esto la inversión y, por tanto, el crecimiento económico? Los márgenes de beneficio de las empresas (beneficios por unidad de producción) se mantienen cerca de máximos históricos, en el 22,4 %. Y los beneficios empresariales en el tercer trimestre de 2025 aumentaron considerablemente, en 166 000 millones de dólares, tras caer en el primer semestre. Pero, de nuevo, las cifras generales son engañosas. A pesar del fuerte aumento del tercer trimestre, los beneficios del sector empresarial no financiero siguen siendo un 2,5 % inferiores a los del tercer trimestre del año pasado.
La mayor parte de los beneficios se concentran en los gigantes tecnológicos, bancarios y energéticos. El resto del sector empresarial estadounidense está obteniendo pocos beneficios.
Pero, ¿qué pasaría si la productividad laboral aumentara considerablemente? Eso reduciría los costes laborales unitarios de las empresas estadounidenses, lo que les permitiría absorber el aumento de los precios de las importaciones y seguir manteniendo un crecimiento razonable de los beneficios. La productividad laboral de Estados Unidos aumentó un 4,9 % anualizado en el tercer trimestre de 2025, el ritmo más fuerte en dos años. Como resultado, los costes laborales unitarios cayeron un 1,9 % en el tercer trimestre, tras un descenso en el segundo trimestre, los primeros descensos consecutivos desde 2019. Entonces, ¿ha comenzado el auge de la productividad de la IA y salvará a la economía estadounidense y a Trump a lo largo de 2026, ya que las empresas podrán crecer de forma eficaz sin necesidad de contratar nuevos trabajadores?
Una vez más, esta cifra trimestral es engañosa. La productividad solo ha aumentado un 2,3 % interanual hasta el tercer trimestre de 2025, menos de la mitad de la tasa anualizada. Aun así, se trata de un ritmo de crecimiento de la productividad mucho mejor que el que ha experimentado Estados Unidos hasta ahora. El crecimiento de la productividad laboral por hora es bastante volátil. La tasa media anual de crecimiento de la productividad en la década de 2000 fue del 2,7 %, pero solo del 1,3 % anual durante la larga depresión de la década de 2010. Desde entonces, se ha recuperado hasta alcanzar el 2,1 % anual en lo que va de la década de 2020, pero se trata de una tasa media que sigue estando por debajo de la de la década de 2000.
El crecimiento real del PIB depende de dos factores: el crecimiento del número de trabajadores empleados y el crecimiento de su productividad. En 2025, el crecimiento del empleo en Estados Unidos se estancó debido a que la inmigración neta se invirtió y no se crearon nuevos puestos de trabajo. De hecho, si la inteligencia artificial tiene algún efecto, el empleo podría caer en 2026. Así que, incluso si la productividad laboral anual aumenta (debido a la destrucción de puestos de trabajo) hasta, digamos, un 2,5-3,0 %, la economía estadounidense difícilmente experimentará un auge. Además, todas las ganancias de ingresos serán acaparadas por el 10 % más rico.
Y aún quedan más golpes por llegar para la mayoría de los hogares estadounidenses. La llamada «gran y hermosa» ley fiscal de Trump ya está en vigor. Trump habla de no gravar las propinas y otras medidas menores, pero los grandes golpes son los recortes en los impuestos sobre los beneficios de las empresas y los recortes en Medicaid y los cupones de alimentos. La Oficina Presupuestaria del Congreso calcula que la ley reducirá los ingresos del 40 % de los estadounidenses con menores ingresos, mientras que el 20 % más rico obtendrá grandes ganancias.
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