"El precio del oro frente al dólar estadounidense ha vuelto a situarse por encima de los 5000 dólares por onza tras su reciente y brusca contracción de la semana pasada. La subida sin precedentes del precio del oro, especialmente desde el inicio de la presidencia de Trump Mark 2 hace un año, es el resultado de lo que se denomina «comercio de devaluación». Este comercio significa que las instituciones financieras, tanto públicas como privadas, aparentemente están vendiendo activos financieros estadounidenses, es decir, efectivo en dólares y deuda en dólares, en particular. ¿Por qué? Parece que los inversores financieros y los especuladores, tanto extranjeros como estadounidenses, temen que el valor en dólares de los activos que poseen caiga. ¿Por qué? Por varias razones.
En primer lugar, aunque Trump afirma que la inflación está cayendo rápidamente, las pruebas indican lo contrario. La inflación de los precios al consumo en Estados Unidos sigue siendo oficialmente «persistente» y se mantiene por encima del objetivo oficial de la Reserva Federal del 2 % anual. Además, como hemos mostrado en publicaciones anteriores, la tasa oficial subestima en hasta 2 puntos porcentuales la tasa real de inflación. Sin embargo, Trump sigue exigiendo que la Reserva Federal recorte su tipo de interés oficial y pretende sustituir al actual presidente de la Fed, Jay Powell, por alguien (Kevin Warsh) que haga lo que él quiera. Una inflación más alta junto con tipos de interés más bajos es una receta para que los inversores se deshagan de sus activos en dólares. El tipo de interés real (después de la inflación) que se obtiene de los activos en dólares seguirá cayendo.
Otro indicador clave en este sentido es la diferencia entre el tipo de interés que se obtiene por el dólar y el que se obtiene por otras divisas, en particular el euro y el yen. Los inversores financieros consideran cada vez más que los tipos de interés estadounidenses caerán más que en otras economías importantes durante el próximo año. El Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo no tienen prisa por recortar aún más sus tipos, tal y como acaban de anunciar en sus reuniones de hoy, mientras que el Banco de Japón está dispuesto a subir aún más sus tipos para apoyar al yen. Por lo tanto, el diferencial de tipos de interés «a plazo» (es decir, la previsión del mercado) del dólar en comparación con otras monedas ha ido disminuyendo.
El factor Trump también está influyendo en la reciente caída del dólar y, por tanto, en la devaluación comercial. Su imprevisibilidad y sus tácticas intimidatorias con otros países están obligando cada vez más a los tenedores extranjeros de activos en dólares, es decir, a las empresas que invierten en Estados Unidos, a las instituciones financieras que poseen acciones y bonos estadounidenses y a los bancos centrales con grandes carteras de activos a corto plazo estadounidenses (efectivo y letras del Tesoro) a diversificar en otras monedas o en oro. De hecho, el oro, esa «reliquia bárbara» del antiguo sistema monetario, se ha convertido ahora en el activo «refugio seguro» que sustituye al dólar y, por ende, a otras monedas «fiduciarias» importantes como el euro, la libra esterlina o el yen.
En el pasado, cada vez que se producía una crisis financiera o un conflicto político importante, los inversores se lanzaban a comprar activos en dólares, lo que provocaba una subida del dólar, como ocurrió durante la crisis financiera de 2008. Eso no ha sucedido con Trump; el índice del dólar ha caído un 10 % frente a otras monedas en 2025. Esta vez, ha surgido el comercio de devaluación.
El dólar, como principal moneda mundial para las reservas de los bancos centrales y en las transacciones del comercio y las finanzas internacionales, lleva décadas en declive gradual. El imperialismo estadounidense ha sido la potencia dominante a nivel mundial desde 1945. Ese dominio ha dependido de cuatro factores: superioridad industrial, superioridad tecnológica, superioridad financiera y poderío militar. Estados Unidos era la principal economía manufacturera en los años cincuenta y sesenta, pero fue perdiendo gradualmente esa posición frente al auge de la industria manufacturera europea y, posteriormente, japonesa. La prueba de fuego se produjo cuando los superávits comerciales de Estados Unidos con otros países se convirtieron en déficits, lo que ha continuado desde entonces. Entonces, Estados Unidos comenzó a perder dólares a nivel mundial, no solo a través de la inversión exterior, sino también a través de un exceso de gasto en importaciones sobre las exportaciones, ya que los fabricantes nacionales perdieron terreno frente a la competencia extranjera.
Bajo el antiguo patrón oro fijo, los desequilibrios del dólar en el comercio y los flujos de capital tenían que resolverse mediante transferencias de lingotes de oro. Hasta 1953, mientras se llevaba a cabo la reconstrucción tras la guerra, Estados Unidos ganó 12 millones de onzas troy de oro, mientras que Europa y Japón perdieron 35 millones de onzas troy (para financiar su recuperación). Pero después de eso, Estados Unidos comenzó a perder oro hacia Europa y Japón. A finales de 1965, estos últimos superaron a los primeros por primera vez en la posguerra en términos de volumen de oro en reserva. Como resultado, Europa y Japón comenzaron a acumular enormes reservas que podían utilizar para comprar activos estadounidenses. A principios de la década de 1970, la administración estadounidense de Nixon abandonó el patrón oro y dejó flotar el dólar. La economía mundial había comenzado a revertirse en contra de Estados Unidos.
Por primera vez desde la década de 1890, Estados Unidos pasó a depender de la financiación externa para sus gastos internos y externos. Ahora, las cuentas externas de Estados Unidos dependían menos de los bienes y servicios y más de la demanda mundial de activos financieros estadounidenses y de la liquidez que estos proporcionaban.
En el siglo XXI, especialmente tras la crisis mundial de 2008, la industria estadounidense también comenzó a perder su superioridad en las industrias tecnológicas de alto valor añadido. Sí, cuenta con los siete gigantes tecnológicos y está impulsando el auge de la inteligencia artificial, pero China y Asia oriental comenzaron a liderar muchos sectores clave basados en la tecnología. Cada vez más, sus superávits comerciales con Estados Unidos se deben menos a los bienes de consumo manufacturados básicos y más a los productos de alta tecnología.
Sin embargo, hasta ahora Estados Unidos se ha mantenido cómodamente como la potencia financiera dominante en el mundo. Normalmente, si la cuenta corriente de un país está permanentemente en déficit y depende cada vez más de los fondos extranjeros, su moneda es vulnerable a una fuerte depreciación. Esta es la experiencia de casi todos los países del mundo, desde Argentina hasta Turquía, pasando por Zambia e incluso el Reino Unido. Pero no es lo mismo para Estados Unidos, porque el dólar sigue siendo la principal moneda internacional. Aproximadamente el 90 % de las transacciones cambiarias mundiales implican al dólar; alrededor del 40 % del comercio mundial fuera de Estados Unidos se factura y se liquida en dólares; y casi el 60 % de los billetes de dólar estadounidense circulan internacionalmente como reserva de valor y medio de intercambio global. Alrededor del 50 % de las reservas de divisas mundiales en poder de los bancos centrales y las autoridades monetarias extranjeras siguen estando denominadas en dólares. Y solo el Tesoro de los Estados Unidos puede «imprimir» dólares, obteniendo así un beneficio de lo que se denomina «señoreaje». Así pues, a pesar del relativo declive económico del imperialismo estadounidense en el ámbito industrial, el dólar estadounidense mantiene su «privilegio extraordinario».
Aun así, el declive subyacente del poder industrial estadounidense ha debilitado el dólar a lo largo de décadas, y de hecho esto es lo que Trump considera que hay que revertir. Quiere «devolver la grandeza a Estados Unidos» restaurando su hegemonía industrial, y sus armas son las subidas de aranceles y las amenazas grandilocuentes.
Cada vez más, está recurriendo al último gran componente de la
hegemonía imperialista estadounidense: su poderío militar. La diplomacia
de las cañoneras en Venezuela e Irán son solo los últimos episodios de
ese enfoque.
El plan de Trump de restaurar la superioridad industrial estadounidense
con aranceles y bombas no tendrá éxito. El declive relativo de la
industria estadounidense no se revertirá. Pero, ¿qué pasa con ese
declive financiero? Podemos ver lo que está sucediendo si observamos la
posición de inversión internacional neta (NIIP) de la economía
estadounidense. Esta mide la cantidad de activos extranjeros que poseen
las instituciones estadounidenses frente a la cantidad de activos
estadounidenses que poseen las instituciones extranjeras, es decir, la
posición neta de los activos y pasivos extranjeros de Estados Unidos.
¿Cuáles son estos activos y pasivos? Son las inversiones directas
pendientes, las tenencias pendientes de acciones (valores) y bonos, y
las tenencias de efectivo y valores a corto plazo.
Este saldo neto negativo de activos y pasivos equivale al 79 % del PIB estadounidense. Como pueden ver, la NIIP negativa se ha ampliado de forma constante. Esto significa que los extranjeros poseen cada vez más inversiones, acciones, bonos y efectivo en la economía estadounidense que las instituciones estadounidenses en activos extranjeros. Como hemos visto anteriormente, la razón de ello es que Estados Unidos ha registrado déficits comerciales y por cuenta corriente cada año desde la década de 1970, y esos déficits han sido cubiertos por los extranjeros que mantienen sus superávits comerciales con Estados Unidos y otros países en activos en dólares estadounidenses, así como invirtiendo en la economía estadounidense.
Pero esa brecha entre pasivos y activos ha ido creciendo. ¿Por qué? No es porque los extranjeros estén invirtiendo tanto en la industria estadounidense. Es cierto que la inversión extranjera directa (IED) neta de los extranjeros en Estados Unidos ha aumentado considerablemente desde mediados de la década de 2010, alcanzando ahora casi 7 billones de dólares en stock de inversión. Pero la mayor parte de las tenencias extranjeras de activos en dólares se encuentra en lo que se denomina inversiones de cartera: es decir, bonos y acciones.
Los extranjeros poseen actualmente bonos del Gobierno y de empresas estadounidenses por valor de más de 15 billones de dólares y (en términos netos) cerca de 12 billones de dólares, lo que supone más del 40 % de la NIIP. Las instituciones extranjeras suelen mantener sus activos en dólares estadounidenses en bonos del Gobierno estadounidense «seguros», mientras que los bancos centrales extranjeros mantienen la mayor parte de sus reservas en depósitos en dólares o letras del Tesoro a corto plazo. Sin embargo, recientemente se ha producido un cambio significativo en la composición de la NIIP estadounidense.
En lugar de utilizar su excedente de dólares estadounidenses para comprar bonos estadounidenses, los extranjeros han comprado cada vez más acciones estadounidenses. El auge del mercado bursátil estadounidense, especialmente desde el final de la recesión provocada por la pandemia en 2020, ha fomentado una inversión extranjera masiva en el mercado bursátil estadounidense. Las instituciones estadounidenses solían comprar más acciones extranjeras que las que los extranjeros poseían en Estados Unidos. Pero a finales de 2025, los extranjeros poseían acciones estadounidenses por valor de 21 billones de dólares, o 6,5 billones de dólares netos, más que sus inversiones en la industria estadounidense y más que sus tenencias en bonos, lo que supone un cambio enorme. Ahora parece que el valor del dólar estadounidense depende cada vez más de los extranjeros que poseen acciones de empresas estadounidenses que de la deuda del Gobierno estadounidense. Y eso es arriesgado para el dólar. Si la burbuja de la IA estallara y el mercado bursátil estadounidense se desplomara, el valor de las participaciones extranjeras en acciones también se hundiría y provocaría un cambio de estos activos en dólares. Así pues, el dólar sufriría una nueva caída.
¿Significa esto que el imperialismo del dólar ha terminado y que el dólar estadounidense se hundirá a nivel mundial para ser sustituido por monedas alternativas, por ejemplo, de las economías BRICS, en un nuevo mundo multipolar? Este es el tema de muchos economistas radicales y izquierdistas. En mi opinión, esto es exagerado. Permítanme explicarles por qué.
Para empezar, no existe una alternativa real al dólar estadounidense en los mercados mundiales. El euro no puede sustituirlo y todo lo que se dice sobre una «moneda BRICS» (que no existe) o la sustitución del dólar por el renminbi chino es una ilusión basada en la idea de que los BRICS (por no hablar de los BRICS+) son realmente un grupo unido que se resiste al imperialismo estadounidense, o que China quiere poner fin a los controles de capital sobre sus flujos financieros y dejar que el renminbi se enfrente a los caprichos de los flujos financieros mundiales.
En segundo lugar, la cuota del dólar en las reservas de los bancos centrales ha disminuido, pero sigue representando el 50 % de todas las reservas de los bancos centrales y ninguna otra moneda ni el oro se acercan a esa cuota. Además, en los mercados de divisas, el dólar se utiliza en casi el 90 % de todas las transacciones. Sí, ha aumentado el intercambio comercial directo entre el renminbi y el rublo, e incluso entre el riyal saudí y el renminbi, pero el volumen de estos intercambios es insignificante en comparación con el comercio bilateral entre el dólar y todas las demás monedas.
Luego está el mercado de swaps de divisas. Las instituciones financieras internacionales se «cubren» continuamente contra las fluctuaciones del tipo de cambio para intentar proteger el valor de sus activos. Para ello, intercambian divisas, y este enorme mercado (100 billones de dólares) también se realiza casi exclusivamente en dólares (90 %).
Las instituciones no están cambiando los dólares por euros, yenes o
renminbis, sino por oro. Pero el oro no puede sustituir al dólar en los
flujos financieros mundiales. Y menos aún las criptomonedas. A los
precios actuales, el valor de las reservas de oro mundiales es de alrededor de 36 billones de dólares, más de doce veces el valor combinado de todas las criptomonedas, pero solo el 30 % del PIB mundial y menos del 10 % de la deuda mundial.
Por lo tanto, el componente financiero de la hegemonía imperialista
estadounidense se mantendrá durante algún tiempo. Sí, es posible que el
dólar siga cayendo este año debido a la estanflación de la economía
estadounidense, al estallido de la burbuja de la inteligencia artificial
y a la probable reducción adicional de los tipos de interés
estadounidenses en relación con los de otros países, junto con las
rabietas de Trump. Pero aunque el dólar estadounidense se haya
debilitado en el último año, sigue siendo muy fuerte desde el punto de
vista histórico. Los datos de la Reserva Federal muestran que el valor
real del dólar sigue estando casi dos desviaciones estándar por encima
de su media desde el inicio de la era del tipo de cambio flotante en
1973.
Por lo tanto, el «privilegio extraordinario» que ha disfrutado el dólar durante mucho tiempo no va a terminar pronto, a pesar de la reciente «devaluación» comercial."
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