"Suave", "lenta" y "con cicatrices" son tres términos que sobresalen en el último informe de Perspectivas Económicas Mundiales publicado ayer por el FMI para referirse a la economía mundial.
Suave
Estamos en medio de un aterrizaje suave. A partir de 2021, los precios aumentaron y el ritmo se está ralentizando. Y está sucediendo sin una recesión.
Estoy hablando de que los precios suben e intentando deliberadamente evitar el uso de la palabra "inflación", porque, al final, la dislocación inducida por el COVID nunca dio lugar a una inflación integral, o al menos el componente principal del aumento de precios no fue una inflación general.
Lo más sorprendente es que, a pesar del mucho miedo, en Europa un grupo importante de precios nunca se convirtió en un motor significativo de la inflación: los salarios.
En general, el efecto de un choque de precios sin una gran espiral salarios-precios fue infligir un golpe único a los salarios reales.
No es sorprendente que, dados estos datos, los mercados laborales estén tensos a ambos lados del Atlántico. Como siempre han sugerido las lecturas conservadoras de Keynes, un recorte sigiloso de los salarios reales a través de un choque de la demanda agregada que aumenta los precios mientras los salarios siguen siendo pegajosos, da como resultado niveles más altos de empleo.
Tanto en los EEUU como en la UE, son sobre todo los trabajadores nacidos en el extranjero los que han contribuido al aumento del empleo. A medida que se levantaron las restricciones de viaje de la era COVID, el aumento en la migración laboral fue impulsado por choques regionales idiosincrásicos: Ucrania y las crisis en Centroamérica. La buena nueva es que los migrantes entraron en mercados laborales ajustados. Hubiera sido un escenario mucho más desagradable, si, como en la década de 2010, los factores de impulso de los migrantes hubieran coincidido con una flexibilidad de los mercados laborales.
¿Hasta que punto fue significativo el papel de las políticas económicas para lograr esta deseable combinación de "desinflación" sin recesión? La política fiscal fue un poderoso apoyo, especialmente en los Estados Unidos. Los bancos centrales aumentaron las tasas enviando olas de choque a través de los mercados financieros. Pero, en un capítulo especial sobre la vivienda y las tasas de interés, el FMI da razones para dudar de que el canal de la vivienda fuese tan importante como ha podido ser antes para enfriar la economía.
En muchas grandes economías, la mayoría de la gente tiene hipotecas a tasa fija. Por lo tanto, el principal efecto del aumento de las tasas de interés no es tanto la desinflación, sino que aumenta el mercado de la vivienda con propietarios que no están dispuestos a vender y mudarse por miedo a tener que contratar nuevas hipotecas a tasas de interés dolorosas.
Lenta
A pesar de la recuperación con éxito del COVID, el ritmo general de crecimiento es decepcionante, un poco menos de lo que se esperaba en medio de la tristeza del otoño pasado, pero sigue siendo lento para los estándares históricos.
"Se prevé que el crecimiento global, estimado en el 3,2 por ciento en 2023, continúe al mismo ritmo en 2024 y 2025. El pronóstico para 2024 se revisa en 0,1 puntos porcentuales con respecto a la actualización de las Perspectivas Económicas Mundiales (WEO) de enero de 2024, y en 0,3 puntos porcentuales desde la WEO de octubre de 2023. El ritmo de expansión es bajo según los estándares históricos, debido a factores a corto plazo, como los costes de endeudamiento aún altos y la retirada del apoyo fiscal, y los efectos a largo plazo de la pandemia de COVID-19 y la invasión de Ucrania por parte de Rusia; el débil crecimiento de la productividad; y la creciente fragmentación geoeconómica. ... El último pronóstico de crecimiento global para los próximos cinco años, el 3,1 por ciento, está en su punto más bajo en décadas. El ritmo de convergencia hacia niveles de vida más altos para los países de ingresos medios y bajos se ha ralentizado, lo que implica una persistencia de las disparidades económicas mundiales. ...las perspectivas más bajas de crecimiento en China y otras grandes economías de mercado emergentes, dada su creciente participación en la economía mundial, pesarán sobre las perspectivas de los socios comerciales".
Las perspectivas para Europa son particularmente sombrías.
Algo que podría empeorar aun más las cosas es que los halcones fiscales de Europa se salgan con la suya e impongan una consolidación fiscal aún más severa. Un gráfico llamativo en el WEO de 2024, que uno se imagina que un europeo preocupado puede haber deslizado en el conjunto de los otros cuadros, da una ilustración gráfica de lo impactante que fue la contracción fiscal europea durante el período 2010-2015. Una y otra vez, superó el propio pronóstico del FMI.
No sorprende que un ajuste fiscal de esta ferocidad resultase en una década perdida para gran parte de Europa. La preocupación hoy en día debe ser que el endurecimiento fiscal excesivo, impulsado por las restricciones políticas o de endeudamiento, puede agravar el daño causado a gran parte de la economía mundial por el shock del COVID.
Cicatrices
Con la excepción de los Estados Unidos, el resto de la economía mundial sufrió graves daños por el shock de COVID, también llamadas "cicatrices". Podemos verlas comparando las perspectivas para finales de 2024 actuales, con las previsiones del FMI sobre el futuro de enero de 2020.
¿Por qué a las economías avanzadas les fue mejor? En enero de 2020, las economías avanzadas esperaban un crecimiento más modesto. Ante el COVID, pudieron ofrecer políticas compensatorias más poderosas. Están estructuralmente favorecidas en los mercados financieros y de productos básicos. Agregue todo eso y, en el caso de los Estados Unidos, para finales de 2024 esperamos ahora que se sitúe por delante de donde se preveía originalmente. El efecto neto del COVID es un nivel de actividad económica más alto de lo que se pronosticó en enero de 2020. No se trata tanto de cicatrización como de exageración. El "excepcionalismo estadounidense" es el tema de conversación de moda.
Otras economías avanzadas, principalmente Europa y Japón, no lo han hecho tan bien. Pero el daño se limita a dos puntos porcentuales.
Para los países de bajos ingresos, el efecto cicatrizante del COVID, la desviación de la senda de desarrollo que se esperaba en enero de 2020, es tres veces mayor que en Europa. Además, y esta es una de las sorpresas desagradables del nuevo WEO, para los países de bajos ingresos, nuestra estimación de la cicatrización se ha deteriorado desde octubre de 2022. Inmediatamente después del final de la pandemia, pensamos que los países de bajos ingresos sufrirían un golpe del 6 por ciento. Tras el choque de los precios y el aumento de las tasas de interés en 2023, el FMI estima que los países de bajos ingresos descarrilarán hasta un 7 por ciento.
Para los países de bajos ingresos, no hay aterrizaje suave. Todos los indicadores -el crecimiento, la inflación, el consumo privado, la formación de capital, la fuerza de trabajo y el empleo-, van en dirección equivocada.
Tampoco hay muchas perspectivas de alivio para las economías más frágiles del mundo. Como explica un gráfico en el Informe de Estabilidad Financiera Mundial del FMI, para los mercados fronterizos el flujo de nueva financiación neta a través de la emisión de bonos se agotó efectivamente a finales de 2021.
En los últimos días, ha habido algunos signos de recuperación en los flujos de capital globales. Pero la última serie de choques que apuntan a tasas altas en los EEUU durante más tiempo y un dólar más fuerte debería ser preocupante para cualquier persona interesada en el desarrollo, el crecimiento global y la convergencia. Como señala el FMI en un artículo especial sobre el crédito privado, que analizaré en una próxima nota. Para los inversores privilegiados de las economías avanzadas, hay muchos lugares "más fáciles" que ofrecen una buena tasa de rendimiento que los mercados "fronterizos"."
(Adam Tooze , es profesor de historia y director del Instituto Europeo de la Universidad de Columbia. Sin Permiso, 17/04/24, gráficos en el original)
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