"Parece que la burbuja de la IA en Asia ha estallado. Todo comenzó en Corea del Sur, donde el índice bursátil KOSPI se desplomó más de un 8 % el 15 de octubre. Esto no hizo más que agravar la enorme caída del 41 % que ya había sufrido el índice coreano desde el máximo alcanzado durante el auge de la inversión en IA en ese país el pasado mes de junio. Las cotizaciones de las dos grandes empresas tecnológicas coreanas, SK Hynix y la gigantesca Samsung Electronics, cayeron más de un 10 % en ese mismo día.
Ahora, el estallido de la burbuja se ha extendido a China. El índice bursátil STAR50, que sigue la evolución de las principales empresas de IA y de chips, ha caído un 40 % desde su máximo de julio, mientras que el índice más amplio CSI 300 entró en territorio bajista tras una caída del 20 % desde junio. Si lo comparamos con la pérdida de 900 000 millones de dólares en siete días que sufrió Seúl el 15 de octubre, solo en octubre se han evaporado casi 1,4 billones de dólares en «capital ficticio» a lo largo de la cadena de suministro de hardware de Asia Oriental. Por «capital ficticio», Marx se refería al valor de mercado de las acciones y los bonos, que son derechos sobre el valor de activos reales —como maquinaria, software y componentes, entre otros— que poseen las empresas. Se considera ficticio porque puede estar muy desfasado con respecto al valor real de los activos que poseen y emplean las empresas para obtener beneficios.
En Asia, han sido los inversores minoristas (es decir, los hogares) quienes han estado invirtiendo en el mercado de valores. Las tasas de ahorro de los hogares son elevadas, especialmente en China, y el anterior auge inversor en el sector inmobiliario chino se derrumbó hace años. La compra de acciones relacionadas con la IA es la última moda para hacer fortuna. Pero ahora parece que los inversores han decidido que el precio de la inversión en empresas asiáticas impulsadas por la IA se ha disparado en exceso.
SK Hynix y Samsung son empresas clave que suministran los chips semiconductores necesarios para el funcionamiento de aceleradores avanzados de IA y centros de datos. Durante los últimos dos años, Samsung y SK Hynix parecían estar obteniendo enormes beneficios con la venta de chips, aprovechando la extrema demanda mundial de estos por parte de los monopolios tecnológicos estadounidenses, con gran liquidez y que necesitaban urgentemente más memoria para servidores para sus proyectos de IA. Sin embargo, estos superbeneficios parecen ahora estar en peligro, especialmente después de que la empresa china CXMT presentara una memoria para servidores de centros de datos que reduce drásticamente el coste de los chips. Los inversores del mercado bursátil coreano vieron venir lo que se avecinaba: se acabaron los superbeneficios.
La irrupción de CXMT en la cuota coreana del mercado de chips duplicó su cuota de mercado mundial de DRAM, pasando del 4 % al 10 % interanual en el segundo trimestre de 2026. Pero eso tuvo sus propias consecuencias para el mercado bursátil chino. Los laboratorios de IA chinos y asiáticos se han decantado por los denominados modelos de «código abierto» (de uso gratuito). La caída de los costes de los chips también ha supuesto una bajada de los precios para las empresas de IA en China, donde la competencia ha sido intensa. Se ha invertido tanto capital en el diseño de chips, la memoria y la robótica que los márgenes de beneficio están desapareciendo.
Por ello, los inversores especulativos de China se han mostrado preocupados y la propia CXMT ha perdido más del 25 % de su valor bursátil. Según Goldman Sachs, las acciones relacionadas con la IA habían aumentado hasta representar el 42 % de la capitalización bursátil total de China y el 57 % del volumen total de negociación entre las acciones «A» de China continental y las acciones «H» de Hong Kong. Incluso tras perder un 40,4 % de su valor, el índice STAR 50 sigue cotizando a aproximadamente 100 veces los beneficios acumulados (frente a las casi 250 veces registradas en su máximo de junio/julio), más del triple que el índice tecnológico Nasdaq de EE. UU.
Tal y como explicó el comentarista Saad Zaidi, la rápida replicación horizontal de la capacidad de hardware de IA en China ha comprimido los márgenes de beneficio en toda la cadena de suministro de Asia Oriental, con una pérdida de poder de fijación de precios en un contexto de exceso de capacidad. Atrapada en una maniobra de tenaza entre, por un lado, los rendimientos cada vez más bajos de la inversión en IA en las fases posteriores de la cadena y, por otro, la industria tecnológica dirigida por el Estado chino que reduce los márgenes de beneficio, la burbuja especulativa del hardware en Asia Oriental se está fracturando de forma visible.
Como afirma Zaidi, esto sigue la ley de la rentabilidad de Marx, es decir, que cualquier aumento rápido de la inversión en tecnología acabará lastrando la rentabilidad, a menos que eleve drásticamente la productividad del trabajo vivo en el conjunto de la economía. Y, hasta la fecha, como ya he demostrado anteriormente, la productividad total de los factores (los beneficios económicos derivados de la innovación en IA) apenas ha aumentado. «El mercado está tomando conciencia ahora de que las valoraciones del hardware en la fase inicial no pueden permanecer al margen de la rentabilidad en la fase final para siempre.» (Zaidi)
Como ya he demostrado anteriormente, esta fiebre por la IA es un reflejo de la inversión del siglo XIX en la floreciente tecnología ferroviaria. En aquel entonces, los ferrocarriles también se consideraban una nueva y poderosa tecnología capaz de transformar el transporte y los viajes, impulsando así la productividad. Esto dio lugar a una especulación masiva con las acciones ferroviarias, a medida que una empresa tras otra ponía en marcha nuevas líneas ferroviarias por toda Gran Bretaña durante la década de 1840 y en Estados Unidos en la de 1870. Finalmente, la preocupación de los inversores por el exceso de capacidad de los proyectos ferroviarios, junto con la creciente desconfianza en los valores ferroviarios, desencadenó las caídas bursátiles.
En el Reino Unido, la fiebre alcanzó su cenit en la década de 1840. Marx señaló entonces que, «en la estafa ferroviaria del verano de 1844, los inversores ferroviarios esperaban, al parecer, una tasa de beneficio muy superior a la media». Marx la denominó la «gran estafa ferroviaria» para subrayar que las afirmaciones de las empresas ferroviarias sobre los enormes beneficios que se obtendrían eran deliberadamente exageradas (lo que recuerda en cierto modo a las empresas de IA estadounidenses actuales). Los inversores invirtieron ingenuamente su capital en proyectos que resultaron ser significativamente menos rentables de lo que esperaban y de lo que habían prometido los directivos de las empresas ferroviarias.
La cuestión ahora es si los temores de los inversores respecto a la sobreinversión y al deterioro de las perspectivas de beneficios derivados de la IA se extenderán al corazón de la fiebre de la IA: Estados Unidos. La competencia de los modelos de IA chinos —de uso gratuito o muy barato y en constante mejora— está mermando los beneficios potenciales de los laboratorios de IA estadounidenses, OpenAI y Anthropic. Los cinco modelos más populares son ahora chinos y, según un informe del WSJ publicado la semana pasada, «aproximadamente el 45 % de todos los tokens rastreados pasan ahora por modelos chinos»
Como ha señalado Torsten Slok, de Apollo Capital, a pesar de las inversiones masivas y el gran revuelo en torno a la inteligencia artificial, la tecnología no ha reportado ningún beneficio financiero a las empresas estadounidenses fuera del sector tecnológico. «La conclusión es que el futuro de la IA se decidirá en el S&P 493, no en el Mag 7, y, hasta la fecha, no hay indicios de que el crecimiento de los ingresos o los márgenes estén mejorando fuera del sector tecnológico».
Además, la rentabilidad de los megagigantes que impulsan la inversión en IA ha ido disminuyendo: a cambio de más de un billón de dólares en gastos de capital, han visto cómo su rentabilidad sobre el capital invertido se reducía trimestre tras trimestre.
Además, hay indicios de que la burbuja de los inversores en IA en EE. UU. podría estar desinflándose. Ayer, la cotización de Alphabet (Google) cayó un 10 % después de que la empresa aumentara su gasto en IA a más de 50 000 millones de dólares en el tercer trimestre, lo que provocó un «gasto de efectivo» récord que asustó a los inversores. El flujo de caja libre (es decir, el dinero disponible para invertir) cayó hasta los -9.100 millones de dólares en septiembre, frente a los -5.900 millones del trimestre anterior. Para respaldar su frenesí de gasto, Alphabet ha contraído una deuda de decenas de miles de millones y, en junio, anunció planes para recaudar unos 85.000 millones de dólares en su primera oferta pública de venta de acciones en más de dos décadas —un cambio radical tras años de recompra de sus propias acciones—.
Pero la gran prueba está por llegar: Anthropic está a punto de salir a bolsa con el objetivo de recaudar 150 000 millones de dólares, lo que situaría el valor de mercado de la empresa en 1,5 billones de dólares —una cifra verdaderamente astronómica para una empresa que aún no genera beneficios—. Tal y como Anthropic lo expresó en el folleto informativo dirigido a los posibles accionistas: «Nos encontramos en una fase temprana del crecimiento de nuestros ingresos; hemos experimentado un rápido crecimiento en los últimos periodos, y nuestras tasas de crecimiento históricas no son indicativas del rendimiento futuro ni de nuestra capacidad para mantener o prever el crecimiento futuro de los ingresos. No esperamos que nuestros ingresos sigan creciendo a tasas comparables, y no podemos garantizarles que vayan a seguir creciendo en absoluto». Se trata de una gran apuesta."
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